步长制药四大业务板块毛利率齐创新低 营收下降存货仍激增超30%
商誉“排雷”仍未完毕 四大业务板块营收、毛利率齐创新低
回顾步长制药的历史，收购通化谷红、吉林天成是其发展历程中的重要一环。两家公司旗（金麒麟分析师）下产品谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液也曾为步长制药带来可观的收益。然而，与景峰医药类似，随着中药注射液遭遇政策严控，相关产品陆续调出各省级医保目录，且2023年初被部分省份纳入“省级重点监控合理用药药品目录”，产品营收也显著下滑。
在收购通化谷红、吉林天成时，由于看重其强劲的盈利能力，因此步长制药收购金额远高于两公司净资产并形成了近50亿元的大额商誉。从历年财报数据看，步长制药净利润基本维持在15亿元左右，这也意味着一旦商誉出现减值风险将对公司业绩造成显著影响。
事实也的确如此。2022年，公司计提商誉减值准备金额29.4亿元，并将1.27亿元商誉减值准备调整至2021年，使得相关年度利润大幅下挫，其中2022年净利润锐减至-15.3亿元，由盈转亏。2023年，步长制药再度对两公司计提5.97亿元商誉减值，计提完成后，两公司商誉账面价值仍达13.3亿元，“排雷”或仍将持续。
比起商誉减值带来业绩压力，步长制药现有业务直接体现了公司目前经营情况，或更值得关注。从2023年公司各业务线数据来看，情况或不容乐观。年报显示，步长制药共有四大业务板块，包括心脑血管、妇科、泌尿及医疗器械。2023年，各板块营收、毛利率均同比下降并均创下近三年来的新低。
值得关注的是，步长制药心脑血管板块业务营收占据公司全部营收的主要比重，主要产品包括产品包括脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等，上述三款产品合计销售收入达74.28亿元，占当期公司全部营收的比例为56%。
其中，脑心通在三款产品中营收贡献最高。2023年度合计销售额为29.37亿元，占公司主营业务收入比例为22.20%，2024年第一季度合计销售额为5.77亿元，占2024年一季度主营业务收入比例为21.87%。
而据年报数据及公司公告显示，脑心通正面临量价齐跌的状况。2023年，步长制药脑心通胶囊（36粒/盒）销售量同比下降24.98%，脑心通胶囊（48粒/盒）销售量同比下降5.16%，合计销售量约1.03亿盒创五年新低。
同时，据公司5月6日发布的公告显示，脑心通胶囊医保挂网价格下调，其中36粒规格的脑心通胶囊挂网价被调至19.90元；48粒规格的被调至26.26元；72粒规格的被调价至38.81元，降价幅度分别为9.1%、9.3%和19.4%。商誉压力仍未出清，核心品种盈利空间又被压缩，步长制药的业绩压力或将持续高企。
好消息是，丹红注射液的销售量在2022年已大幅增长的情况下进一步实现增长并创历史新高。其中，10ml规格销量同比上升24.91%，20ml销量同比上升33.78%。但同时，隐忧也依然存在。此前，丹红注射液作为中药注射液曾被列入了31个省市的重点药品监控目录，对于其疗效及安全性的讨论也持续存在。
资料显示，丹红注射液于2002年上市，步长制药在历年年报中均记载“脑心通胶囊和丹红注射液的循证医学研究在稳步进行。”然而，时至今日，两款产品的循证医学研究与2016年上市时的表述完全一致，不见丝毫进展及信息披露，令人费解。
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