【国投证券金属】COMEX铜逼仓后续情形推演

【国投证券金属】COMEX铜逼仓后续情形推演

事件：据路透，商品交易商Trafigura和IXM正试图购买实物铜，以交割他们在纽约交易所的大量空头头寸。COMEX铜与LME和沪铜出现较大溢价，对持有相关套利头寸公司形成影响。

COMEX铜虚实比高企，逼仓或具有一定延续性

当前COMEX铜库存1.88万吨，而5月/7月/9月持仓量分别为0.25/17.75/7.39万手，对应2.84/201/83万吨铜。所有合约持仓量合计约30.5万手，对应345.4万吨。目前COMEX铜虚实比为183.7（21年以来均值为70），5月持仓量仍为库存的1.51倍。上一轮虚实比的大幅上升出现在2005年11月，同期铜价处十年牛市屡创新高阶段，后随着COMEX铜库存回升，虚实比逐渐下降。

区域价差：COMEX-LME约600美元/吨，COMEX-沪铜约6500元/吨

截止13:30，COMEX7月-LME价差仍有近600美元/吨，较5.15凌晨最大价差1000美元/吨有所回落，但仍远偏离历史均值（7.5美元/吨），并远高于欧洲和亚洲150/300美元的运输成本。COMEX7月-沪铜价差约6500元/吨，历史均值约-950元/吨。LME-沪铜价差1680元/吨，历史均值-140元/吨。

移仓费用（未考虑仓储费等）：COMEX7-9月差约287美元/吨

COMEX7-9月月差0.13美元/磅（286.6美元/吨），22/23历史同期月差分别为-0.001/-0.015。

COMEX接受品牌限制较多

CMX接受品牌以南北美洲生产商为主，包括自由港、嘉能可、Codelco等主要铜矿公司，及非洲赞比亚Konkola、Mufulira铜矿产品、及欧亚比利时Aurubis AG、韩国LG-Nikko和日本多个品牌，未有刚果金及中国品牌。

潜在库存：亚洲和南美货源较为充足，关注海运情况

由于COMEX铜对于生产国和品牌的限制，预计或许对库存产生补充的情况：

1）美国货源：LME在美国库存约1万吨，由于美国精炼铜供需处于紧平衡，可用库存或有限；

2）欧洲货源：LME欧洲库存约5万吨，其中俄铜比例预计50%且不可用于COMEX交割，预计合计可用库存2万吨，运输时间15-30天，成本约150美元；

3）亚洲货源：国内社库41万吨及交易所库存不符交割标准，LME亚洲库存约4.7万吨，其中韩国符合COMEX标准约1.7万吨，国内保税区库存9万吨，合计11万吨，运输时间15-30天，成本约300美元；

4）南美货源：南美精铜月产量20万吨，运输时间约30天。但近期巴拿马和中美海运存在运力紧张、运费较高的情况，运输时间可能延迟影响仓单注册节奏，能否在7月底完成注册不确定性较大。

结论：对上市公司的影响与公司的套利方式、套利数量等有关，具体以公告为主。

若后续COMEX开始出现减仓或注册仓单增加（虚实比回归到70以内，需要增加约3万吨铜库存），则价差有望收敛，相关套利亏损风险减弱。

若COMEX铜虚实比维持在高位，逼仓及高价差延续可能性较大，我们预计后续或有3种情况：

1）交仓：若公司有储备相关头寸对应的实物，且在7月底交割期前运至交仓，那仅损失对应运费成本（150/300美金/吨）；

2）移仓：若公司空头头寸无法实物交割，且持有为7月合约，移仓至9月，损失7-9月差，约287美元/吨（未考虑仓储费等）；

3）直接平仓：若公司空头头寸无法实物交割，直接平仓损失COMEX-LME区域价差变化（与公司套利时成本有关）

整体来看，我们认为此次套利风险可控。一方面跨市对冲套利策略不存在单边敞口；另一方面虽然7月逼仓风险较大，但随着运输时间的推移，远月的逼仓风险下降，亏损可控制在运费/移仓成本内。