本周债市回顾

本周债市短多长偏空，7年及以下收益率下5bp，10年及以上长端基本走平，总体来看利率曲线走陡。本周主要转折点在于房地产政策密集出台，前半周虽有部分利空信息，但基本面偏弱和配置需求仍存，因此冲击有限，债市总体涨势良好，后半周在政策冲击下交易盘撤出，配置盘入场。周一，特别国债发行安排落地，计划少量多次发行，本周五首发；周二，拜登宣布加征关税，但实际生效时间在2026年。周三开始，关于房地产的各项政策较为密集，10年及以上长债开始转向。周四，市场预期此前负债较重的12省基建将开工，北京五环外购买第三套房按照二套房贷利率执行，晚间媒体报道多部委成立联合工作组酝酿推出房地产重大举措，周五吹风会将介绍切实做好保交房工作配套政策。周五债市开盘收益率大幅向上，日内金融时报报道市场人士称2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间；央行公告房贷利率和首付比例均下调，但基本面和房产销售无明显改善，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，国家统计局发布4月经济数据，工业生产强但消费投资弱，强政策弱现实下长债收益率日内波动更明显。

展望后续，特别国债供给均匀发行缓解资产荒，地产政策效果有待观察，中美利差制约下政策利率难以放松，目前阻力中枢上移，但30年长债触及2.6%点位后配置盘力量将增强，债市或延续窄幅震荡。

图1、利率曲线

数据来源：iFinD

在本周中影响市场的几大主要因素包括：

1 特别国债发行安排落地，少量多次发行

2 拜登加征关税

3 北京五环外购买第三套房按照二套房贷利率执行

4 证监会要求各证监局上报地方债抽检情况

5 央行公告房贷利率和首付比例均下调

6 4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%

7 金融时报：市场人士称2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间

8 何立峰：商品房库存较多城市，政府可酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房

9 国家统计局发布4月经济数据

财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知。根据安排，今年发行的1万亿元超长期特别国债期限包括20年期、30年期和50年期，发行次数分别为7次、12次和3次。发行时间分布在5月中旬至11月中旬。

美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。

据中证金牛座，知情人士独家向中证金牛座记者透露，近日，监管层召集北京市银行系统召开关于第三套住房房贷利率标准的部署会。目前，邮储银行正在操作的版本为：银行在北京住建委网站查询购房者资质，如果系统显示只有两套住房，购买五环外第三套住房可以享受二套房房贷利率标准。如果显示二套以上，则无法贷款，需要全款购买。

21世纪经济报道记者获悉，证监会要求地方证监局上报债券业务抽检情况，有地方证监局报送后被要求加大抽检力度。证监会还派人前往各地，对地方债券抽检情况进行检查。

央行公告，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；首套住房商贷最低首付调整为不低于15%，二套商贷最低首付调整为不低于25%。

国家统计局数据显示，4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.5个百分点。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点。

人民银行主管的中国金融时报头版头条文章称，业内人士表示，在实践中，各国长期国债收益率走势基本符合这一规律。当前，我国国债利率走低主要是受市场供需关系、投资者行为等因素影响。部分市场机构为增厚收益集中购买长久期资产，长期限债券需求显著上升，短期内供给则相对偏少随着未来人民银行将买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可通过国债买卖调节市场供求，也会促进收益率平稳运行。有市场人士分析表示，从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间，

国家统计局发布4月经济数据： 中国4月规模以上工业增加值同比增6.7%，预期5.5%，前值4.5%。 中国1-4月固定资产投资同比增4.2%，预期4.7%，前值4.5%。其中，中国1-4月房地产开发投资同比下降-9.8%，预计-9.3%，前值-9.5%。 中国4月社会消费品零售总额同比增2.3%，预期4.6%，前值3.1%。 4月份，全国城镇调查失业率为5%，预期5.2%，前值5.2%。

利率债情况：

图2、收益率和期限利差

数据来源：iFinD

图3、收益率

数据来源：iFinD

图4、期限利差

数据来源：iFinD

转债市场：

今日转债市场小幅上行，中证转债指数上涨0.12%，万得可转债等权指数上涨0.13%，转债市场成交额750亿元，相较上个交易日显著放量，成交额处于近期较高水平。央行发布降低首付比例，降低公积金贷款利率，取消商业住房贷款利率下限等政策，房地产行业迎来重要利好。今日主要股指出现普遍上涨，上证指数上涨 1.01%，深证成指上涨1.10%，创业板指上涨1.12%。行业方面，房地产、非银、建筑材料、国防军工、有色等行业有所上涨；题材方面租售同权、PEEK材料、铜缆高速连接、低空经济、通用航空、飞行汽车等概念涨幅较好。

5月17日央行发布公告， 取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。国务院副总理何立峰指出，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。受到政策利好，房地产板块午后迎来普涨，但是由于转债市场没有房地产企业作为发行主体的转债存续，建议关注建筑建材、建筑装饰、家具家电等地产后周期相关转债标的。

低空经济再迎来利好政策。5月16日，北京市经济和信息化局就《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，成立由市领导牵头的低空经济发展工作领导小组，推动解决一批低空经济重大政策、 重点事项和重要问题。《行动方案》提出到2027年，培育10亿元级龙头企业10家，过亿元产业链核心环节配套企业50家、技术服务企业100家，在低空智联网、垂直起降场、无人机及电动垂直起降航空器（eVTOL）等领域形成一批具有国际竞争力和品牌影响力的低空产品及服务。力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破5000家，低空技术服务覆盖全国，低空产业国际国内影响力和品牌标识度大幅提高，产业集聚集群发展取得明显成效，低空产业体系更加健全，在技术创新、标准政策、应用需求、安防反制等领域形成全国引领示范，带动全市经济增长超1000亿元。低空经济赛道标的在前期有小幅调整，但是伴随低空经济利好政策不断落地，有望重新回到市场主流，建议关注低空经济赛道转债标的。

小科普

Q：什么是债券“发飞”？

A：在发行日确定的利率上限下，发行人未能募足所需要的地方债规模，为了发行成功而上浮发行利率上限，最终使得发行利率与国债收益率加点程度超预期上升。

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