$远兴能源(SZ000683)$ $滨化股份(SH601678)$ 我们先从上游原料来看，烧碱与纯碱原料来源都是盐，从下游来看，纯碱中重碱下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，终端对应地产和汽车，轻碱下游包含日用玻璃、两纳、洗涤剂、硅酸盐等，轻重碱之间很少混用。而烧碱（液碱和片碱）用途包括制铝、造纸、染料、人造丝、石油精制以及食品加工等。目前在无机盐、印染、冶金、食品等行业两者具有一定替代性，两者互为替代产品（主要是烧碱和轻碱之间替代，一般在轻碱、液碱价差扩大的情况下，部分通用型终端用户增加液碱用量，减少轻碱用量，理论上一般只有轻碱325远大于烧碱折百价就能存在替代）。
从价格相关性上看，近年来看纯碱和烧碱价格趋势大体一致，但阶段性下两者可能出现价格“噼叉”，如2020 -2021上半年，纯碱涨幅较大但烧碱涨幅有限，原因在于：第一，主要下游产品氧化铝、浮法玻璃产能均呈扩张态势，但氧化铝产能略显过剩，但受益于房地产和汽车行业需求的强劲支撑，浮法玻璃处于供需偏紧的局面（在浮法玻璃行业，烧碱和重碱无法替代）。轻碱下游行业行情低迷，但受益于重碱的支撑。第二，光伏玻璃投产成为重碱最大的增量市场， 而烧碱下游需求增量有限。2021 年下半年能耗“双控”措施，国内烧碱企业出现降负生产甚至停车现象，产量明显下降，此外随着电价和原盐价格上调，烧碱和纯碱生产成本明显增加，2021年下半年纯碱、烧碱市场价格同时上涨。
从供给端看，纯碱近两年新增产能较为多，尤其以远兴能源500万吨天然碱，2023年产能增速超过20%，2024年仍有超过10%产能增速。烧碱产能增速相对较稳，年增速在4%左右。纯碱和烧碱都有生产季节性，供给端装置开工阶段性变化会对短期价格波动影响明显。
从需求端看，烧碱下游锂电行业或者纯碱下游碳酸锂，占两碱的消费比重均不高。碳酸锂生产过程中需要加入纯碱，目前占纯碱下游消费比重在1-2%，消耗量在60万吨左右。氢氧化锂生产过程中加入烧碱，此外三元正极材料中三元前驱体需要加入液碱（三元前驱体加上锂源组成三元正极材料，锂源主要为碳酸锂和氢氧化锂，实际也有部分碳酸锂加入烧碱获得氢氧化锂），烧碱下游中锂电行业占比在5%左右，消耗量在200万吨左右。但目前真正对纯碱需要造成影响的下游是玻璃和光伏行业，光伏玻璃成为纯碱的主要需求增量来源，对烧碱造成较大影响是氧化铝和印染纺织行业。
受益于全球双碳政策，在经历高速增长后的新能源汽车市场仍将保持稳定增长之势，中国在新能源汽车也将长期占据市场主导地位。随着新能源车及储能市场的快速发展，电池需求出现大幅增长，进而带动了碳酸锂及氢氧化锂的需求。2021-2022年，锂电需求增长迅速，而供给增量不足，拉动锂价快速上行；2023-2024年新增及扩建盐湖、锂辉石等项目集中释放期，需求稳步上行但边际增速放缓，使得锂盐供需结构实现逆转，价格下滑明显，2025-2027年随着储能市场成为新的需求增长点，预计锂源过剩程度将现小幅缓解。此外受益于磷酸铁锂系、中镍三元占比提升，碳酸锂需求占比或将稳步上行，氢氧化锂则考虑到三元占比下滑以及高镍化进程放缓，氢氧化锂未来需求增速较缓。未来随着冶炼产能及资源端持续释放增量，碳酸锂及氢氧化锂或将延续过剩局面。
纯碱和烧碱虽作为碳酸锂和氢氧化锂的原料之一，但由于锂电产能相较于其他下游而言较少，近些年的高速发展，并未对两碱的需求造成实质性影响。对于纯碱下游而言，浮法玻璃和日用玻璃需求相对稳定，同为新能源的光伏玻璃将是未来主要的需求增量来源，其行业纯碱用量远大于锂电，对于烧碱而言，则需要关注氧化铝的产业和纺织行业，不过锂电行业需求量依旧将有提升。
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