导语
以旧换新政策落地，4-5月行业排产维持高景气，预计新增100-200万辆置换需求；
产能利用率拐点明确，部分龙头已满产，供需拐点前置，25年确定性盈利拐点。
事件驱动
中汽协数据显示，4月新能源汽车销量85万辆，同比+36%，渗透率36%，同比+6.5pct，24年1-4月累计电动车销294万辆，同比增32%。
乘联会口径，4月国内新能源汽车批发78.5万辆，同比30%，渗透率39.9%，同比+6pct；4月乘用车零售渗透率43.7%，同比+11.4pct。
行业透视
一、政策落地或刺激需求超预期，4-5月行业排产维持高景气
以旧换新政策落地，预计新增100-200万辆置换需求
至24年底，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册的电动乘用车给予一次性定额补贴，其中电动车最高补贴1万，总盘未设限，力度超预期，对报废燃油车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴0.7万。
截至23年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1400万辆，车龄超6年以上的电动乘用车保有量约85万辆，合计保有量1500万辆。23年汽车报废量约600万辆，其中国三及以下约400万辆。测算24年国三及以下报废率提升至40%，对应报废560万辆，新增160万辆需求，电动旧车报废率50%，对应新增40万辆，合计此轮补贴可覆盖200万辆置换需求。
电动车乐观销量预测（国内40%增速，本土渗透率50%）
数据来源：中汽协、marklines、东吴证券研究所
“以旧换新”政策对销量拉动预计在5-6月开始体现
4月29日至5月5日单周订单来看，比亚迪、理想、蔚来等增长明显：
比亚迪：受益以旧换新政策，且5月1日起追加置换补贴0.25-1万元，订单环增3.1万辆至9.5万辆，环增33%。
理想：理想环增50%至3.4万辆，其中L6订单2.2万辆，4月18日至5月5日累积大定4.1万量。
蔚来：蔚来环增52%至0.8万辆，增幅较明显。
小米：5月起取消SU7大定的音响、冰箱、尾翼、20寸轮毂免费升级权益，环比微增。
4.29-5.5车企周度订单情况
数据来源：中汽协，乘联会
二、锂电池行业景气度超预期，供需格局拐点前置
4-5月排产依然延续3月高景气度
锂电池行业3月排产超预期，4月环比持平，5月持平微增，较4月初预期有所下修，但市场已充分反应。6月排产预计环比微增，Q2排产环比增30-40%。$宁德时代(SZ300750)$$科达利(SZ002850)$
主流公司排产情况
数据来源：公司公告
终端需求向好支撑开工恢复，5月部分龙头满产
3月产能利用率普遍在70%-80%，4月各家企业新增5-10pct，龙头恢复至80%-90%，整体持平23Q4。市场乐观情绪弥漫，Q2产能利用率预计进一步提升。且行业扩产停止，25年供需格局确定性恢复。
主流公司产能利用率情况
数据来源：公司公告
工信部发文加速行业出清，供需格局拐点前置
5月8日，工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法(征求意见稿)的意见，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。3%研发费用率+50%产能利用率要求不变，新增环保、碳足迹、安全管理等要求，当前市场环境下更具备指导意义。本次意见稿对电池产品性能要求不高，重点对企业的研发费用率(≥3%)和产能利用率(≥50%)提出要求，目的为淘汰技术落后或产能利用率低的尾部厂商，有利于加速行业产能出清，供需拐点或前置。
资料来源：工信部网站
由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速15-20%，对应25年产能利用率将从24年的70%+，恢复至80%左右，新增供给减少，供需格局拐点前置。
主流公司产能利用率情况
数据来源：公司公告
三、美国宣布加征关税，对电动车产业影响有限
5月14日，美国政府宣布新301关税，将对进口自中国的部分商品加征关税，其中涉及电动汽车、锂离子电动汽车电池、锂离子非电动汽车电池、电池部件及关键矿物等领域。
事实上，我国电动汽车出口美国占比非常小，加征关税对电动车产业发展影响有限。2023年我国电动汽车对美国出口数量约1.23万辆，占我国电动汽车出口总量的比例仅约1%，占我国电动汽车总销量的比例仅约0.1%。2024年一季度我国出口至美国的电动汽车数量占比不到1%，呈进一步缩减趋势。说明美国对中国电动汽车加征关税的行为，对目前我国电动汽车产业发展的影响十分有限。
美国市场出货占比测算
数据来源：公司公告
非电动汽车电池自2026年起加征关税，预计会带来储能抢装潮。美国为我国锂电池第一大出口国，主要在储能领域。2024年一季度我国出口美国的锂电池金额达29亿美元，占我国锂电池出口总额的比重达20%。2023年我国储能电池全球出货量占比达到90%以上，具有显著的全球竞争力优势。本次美国对非电动汽车锂电池加征关税也是延缓两年时间，从2026年起生效，预计可能会带来2024年和2025年的储能抢装潮。
投资策略
东莞证券在研报中指出，我国锂电池产业已形成完整的产业链，具备较强的成本优势和全球竞争力。海内外新能源汽车市场需求保持增长态势，我国电动车及锂电池产业有望在全球市场上继续保持领先优势。在政策规范引导下，预期落后产能将加速出清，推动行业高质量发展，利好头部企业优质产能利用率提升。建议持续关注头部企业盈利与估值修复，以及固态电池等电池新技术带动产业链迭代升级机会。
东吴证券在研报中表示，新能源汽车4-5月高景气维持，Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30%，“以旧换新”政策或刺激需求超预期，产能利用率持续提升，25年预计行业产能利用率提升至80%+。锂电池行业盈利Q1触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，盈利环比微增，25年确定性反转。当前为电动车大底，边际变化显著，继续强推锂电池。$璞泰来(SH603659)$#【有奖】外资加速回流，如何挖掘市场投资机会？#
个股关注
1、尚太科技：负极行业新星
公司成本优势领先，自供率水平和一体化程度高，出货规模持续增长，2023年公司负极产销规模首次跻身行业前五名；
近期石油焦价格浮动，负极产品定制化相对较强，前期锁定项目精准卡位。
2、科达利：锂电池结构件行业龙头
市场份额领先，根据高工锂电数据，2022年科达利方形结构件市场份额约36%，圆柱电池结构件方面市场份额约9%；
携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。
3、湖南裕能：磷酸铁锂正极龙头
公司产品磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续四年蝉联全国第一，且客户覆盖2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。
盈利能力逆势回升，一体化布局进一步完善，能新品凭性能优势而非低价放量，3月开工率接近满产。
风险提示
贸易摩擦持续升级风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
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