先来看下保健品整个行业的情况。
欧睿数据显示，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿人民币，增速约为11.6%。
汤臣倍健份额为10.4%，市场份额略有提升，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为7%与5.4%。
2023年中国维生素与膳食补充剂人均消费23.3美元，增长11.5%，人均消费略高于全球平均水平，约为美国的22%。
2023年中国维生素与膳食补充剂渠道结构变化再次加剧，线上渠道预计占比56%，直销渠道20.8%，药店16.4%，现代商超1.4%，其他渠道5.4%，直销渠道市场份额持续下降。
2023年，公司线上营收17亿，线下45.9亿，线上占比27%；线下占比73%。按照整个渠道营收来看，公司线上化仍有空间，线上化的转型还需加快进程。
此前，汤臣倍健靠着药店渠道成为行业第一，而随着电商时代到来，越来越多新品牌通过电商崛起，竞争也更加激烈，而此前积累的渠道优势被削弱，汤臣倍健必须投入更多到线上，所以近些年的销售费用越来越高，净利率越来越低，本质上还是因为公司的渠道护城河被削弱。
中康CMH零售市场数据显示，2023年中国药店膳食营养补充剂整体增速为-5.4%。汤臣倍健的市场份额小幅上升，稳居首位。
公司在年报中表述，近年来行业竞争持续加剧，一是行业内国际领先企业进入中国市场，大型药企和食品企业介入等；二是海外品牌借助跨境电商等方式与国内品牌在线上渠道竞争充分；三是新时代下，新媒体、新渠道、新技术应用等为新品类、新品牌快速发展提供了机会。
接下来看下2023年汤臣倍健的业绩情况。
公司2023年实现营收94.07亿，同比增长19.66%；净利润17.46亿，同比增长26.01%，还未超过2021年。
境内业务方面：1.主品牌“汤臣倍健”实现收入54.00亿元，同比增长21.48%；关节护理品牌“健力多”实现收入11.79亿元，同比下降2.52%；“lifespace”国内产品实现收入4.45亿元，同比增长46.84%。2.分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的58.10%，同比增长12.39%；线上渠道收入同比增长27.53%。
境外业务方面：LSG实现营业收入9.89亿元，同比增长23.03%（按澳元口径：LSG营业收入为2.11亿澳元，同比增长22.38%）。
公司毛利率68.89%，小幅提升，净利率18.91%，提升1%。公司近几年毛利率提升的主要原因是线上化直销业务增长，而线上化也导致公司销售费用增至超40%，导致净利率近几年跌破20%。
2021-2023年销售费用占营收比分别为33.35%、40.31%、41%。
但是，销售费用的增长并未带动同比例的营收，因此近几年净利润的复合增速一直低于营收复合增速。
近几年由于口罩因素的影响，公司的营收压力凸显，尤其是去年下半年开始，营收开始负增长，今年一季度更是在去年高基数情况下出现15%的负增长，而且销售费用占营收比为31.21%，2023年同期仅为24.61%。
销售费用大幅增长，但是营收却没有增长，主要是公司作为可选消费，在当前环境下，消费者开始平替或者削减这部分开支。
按照公司会议纪要，2024年公司收入的增长目标是同比实现个位数增长，在去同期高基数影响，存在一定增长压力，销售费用率会尽量控制在过往两年差不多水平。
公司给的营收指引与股权激励计划差不多。
激励计划首次授出的限制性股票授予价格为8.60元/股，首次授予的限制性股票数量（1490万股），预计摊销的总费用（11890万元），2024年摊销费用为6377万、2025年摊销费用为3654万、2026年摊销费用为1727万、2027年摊销费用为132万。
截至2024年4月30日，公司累计通过回购专用账户以集中竞价交易方式回购股份数量为15736987股，最高成交价为18.07元/股，最低成交价为14.19元/股，支付总金额为人民币2.5亿元。
以2022年营业收入（78.61亿）为基数，2024年的营业收入增长率不低于29.3%，即2024年营收不低于101.64亿，同比2023年营收94.07亿增长8%。
以2022年营业收入为基数，2025年的营业收入增长率不低于39.6%，即2025年年营收不低于109.7亿，同比2024年增长8%。
以2022年营业收入为基数，2026年的营业收入增长率不低于50.8%，即2026年年营收不低于118.5亿，同比2025年增长8%。
其实公司业绩已经多次未达到市场预期，所以公司的估值一直处于低位。
从目前来看，2024年完成营收增长8%的目标有点困难，既然营收目标困难，那么净利润在销售费用增加的情况下还能否保住去年17.8亿的成果呢？
我现在手上有点观察仓，我可能会在近期再买点，总仓位控制在3%左右。买的原因一是静态股息率有5.6%，只要2024年能够保持住2023年净利润，那么股息率就有保证；二是静态估值低，PE只有15.5倍。
这意味目前270亿的市值，往上看有30%-50%的空间，我目前买就图一个估值修复的空间。
$汤臣倍健(SZ300146)$
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