【天风轻纺】
我们关注到公司24Q1以来特别是45月以来线上动销表现强劲；我们认为登康有望复刻百亚成长路径，持续稳定增长，建议积极关注！更多实时信息，关注“价值投机王牌”。
从竞争格局看，龙四登康近三年市占逆势成长
牙膏消费大盘受宏观影响表现平稳；过去3年龙一（国牌）持续增长（市占约25%）；龙二龙三（均为外资）整体下滑，合计市占约30%；龙四登康逆势增长市占持续提升至8%+，相对优势验证成长空间明确。
从渠道增量看，线上增长靓丽线下壁垒深厚
线上：23A收入占23%同增15%，24Q1增速显著环比提升；4、5月从三方数据看延续靓丽表现；公司计划未来线上占比提至30%+，线上增长CAGR30%+，抖系领跑。
重视抖音渠道机遇，我们复盘轻工超预期消费品，大多借助抖音弯道超车；除平台较传统猫狗有增量外，核心（外资）竞对在资源投入/机制摸索/人才储备等方面响应弱于国牌，先发优势沉淀合作默契，加强成长势能。
线下：冷酸灵作为传统品牌核心渠道优势在线下，特别是下沉市场，终端门店覆盖20万家+；持续精耕单店产出，依靠与经销商多年利益共享机制，独特县域开发模式打造三四线渠道壁垒；未来保持稳健正增长。
从产品结构看，拓品类调结构增盈利
冷酸灵主打抗敏感，近两年受到消费者青睐，在牙膏功效消费结构占比持续增长；公司推新品提单价，且相对竞对依旧展现较强性价比优势，逆势提升市占。
牙膏品类持续扩宽价格带，分为成人/儿童/专研/医研/预护，其中医研/儿童在增速及毛利方面优势大，持续调结构奠定毛利向上基础。
新增牙刷（成人/儿童/电动）品类增长靓丽，坐实增量业务，充分品牌/渠道/营销复用优势，提高连带提升市占。
新业务快速成长潜力可期，譬如医疗器械/口喷/牙线等系列，切入口腔医疗/口腔美容，横向扩容市场空间。
近期我们持续提示百亚股份变化，我们看好重庆消费品二杰在整体平稳环境下，依靠超强alpha基因突围外牌封锁，扩大业务规模；
我们预计公司24-25年归母分别1.6/1.9亿，PE分别26/23X；期待股权激励落地绑定骨干加速成长。
股市有风险，投资需谨慎，大家理性投资，本文不构成投资建议。
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