【上周市场回顾】
资金面
上周央行延续每日20亿7天逆回购的低量投放，另外15日进行了1250亿1年期MLF操作，当日有1250亿MLF到期，利率维持2.50%不变，公开市场累计实现零投放零回笼。非银资金面依然宽松，同一日的R007与DR007利率基本持平，全周R001运行在1.75-1.82%区间，R007运行在1.80-1.85%区间，银行间回购成交量在5.7万亿水平，与上周持平。一年国股存单在2.10%左右水平，较前一周小幅回落。
利率债
二级市场：
上周债市收益率先下后上，周五尾盘情绪转暖。周一特别国债发行计划公布后债市小幅下行，随后不断受到稳地产政策发力的预期扰动,收益率再度抬升，直至周五下午国新办发布会通报商品房支持政策后债市收益率拐头向下。截止至5月17日，1年期国债收益率报在1.6073%，较5月11日下行10.19bp；10年国债收益率报在2.3077%，较5月11日下行2.84bp。中债总财富指数上涨0.21%，各期限指数涨幅均衡。
信用债 二级市场：
上周，信用债走势与利率债较为契合，5Y以内偏强、5Y以上偏弱。因多数交易日利率震荡偏弱，市场对信用债也较为谨慎，导致信用利差总体走阔。
固收+
上周万得全A上涨0.06%，标普500上周上涨1.54%，美元指数上周下跌0.79%，美元兑人民币汇率下跌0.01%，NYMEX WTI原油上涨1.61%，上周CRB商品指数上涨1.48%，南华黑色指数上涨1.08%；从债市看，上周10年期美债收益率上行8.00BP至4.42%点位，国内10年期国债收益率上行0.45BP至2.31%点位，中证转债指数下跌0.02%，北证50下跌1.89%。
国内方面，统计局公布4月经济数据，国内需求与供给的背离有所扩大，周五地产支持政策的密集出台明显提振投资者情绪。本周指数表现先抑后扬，上证指数基本收平。海外方面，美国4月通胀数据公布且低于预期，有助于加强降息预期。美债利率上行8.00BP至4.42%点位，北向资金净流入87.62亿元。
【本周市场展望】
经济基本面
4月份经济数据点评
5月17日统计局发布4月份主要经济数据，工业增加值当月同比增6.7%（前值4.5%），固定资产投资累计同比增4.2%（前值4.5%），社零当月同比2.3%（前值3.1%）。
首先，4月份工业增加超预期，当月同比6.7%（前值4.5%）。从细分行业看，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业、有色、橡胶等与制造业出海等相关度较高的行业录得较高增长。国内建筑业需求相关度高的非金属、黑色则表现较差。
其次，内需不足的问题突出。4月份社零当月同比降至2.3%（前值3.1%），考虑疫情导致的基数波动，我们用过去三年当月同比的均值，读数降至3.2%（前值3.4%）。此外，4月份当月新增社融转负，M2增速大幅回落，M1增速亦转负，尽管数据有禁止手工补息带来的冲击，但整体看，企业部门、居民部门信用扩张的意愿不强，政府部门发债的节奏亦偏慢。
总体看，4月份经济数据仍然延续了生产好于需求，外需好于内需的格局，需求不足的问题仍然凸显。
政策面
国新办举行国务院政策例行吹风会 介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况
5月17日（星期五）下午4时举行国务院政策例行吹风会，央行推出以下四项政策措施：一是设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。二是降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。三是取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。四是下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。
【固定收益投资策略】
利率债方面
基本面方面，4月经济形势延续了一季度生产好于需求、外需好于内需的格局。结构中，与外需相关的出口及工业生产持续走强；而内需相关的社零、投资增速放缓，特别是地产投资跌幅仍在扩大，5月高频数据显示新房二手房销售仍然弱于季节性。
政策方面，周五新一轮地产支持政策落地。需求方面，下调首付比例、下调公积金贷款利率、取消房贷利率下限为居民加杠杆提供了更大的空间，减轻居民购房成本，但在房价下跌的市场环境下，可能还不足以扭转居民预期刺激购房需求。供给方面，设立保障性住房再贷款，政府收储存量住房使得库存从开发商手里转到政府手里，在一定程度上将改善房地产开发企业的现金流，但对房地产的供需格局并没有产生明显的影响。总体看，本轮“救市”政策目的在于缓解地产行业下行趋势。
债市策略方面，5月债市调整主要来自于两个方面，一是对于特别国债供给节奏的不确定，二是对于地产政策力度的不确定。而上周这些政策逐步落地：上周一公布了特别国债发行计划，节奏较市场此前预期的更为平滑；上周五公布的新一轮地产支持政策，对实际购房需求的改善还需要观察。最新公布的4月经济数据延续一季度产需错配，内生性需求修复仍待巩固的特征，对债市仍然是“资产荒”逻辑不变，我们认为谨慎情绪释放后或将迎来较好的配置和交易机会，短端或受制于资金中枢难以继续下行，我们认为收益率曲线中段的比价效应更高。
信用债方面
配置需求仍强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局。“手工补息”叫停一定程度上加强了非银的欠配压力。我们建议关注3年左右的中高资质主体，适度关注高流动性品种占比，但也需要加强信用债对利率变化的敏感性，增强这一新特征的关注。
城投债方面，理财规模增长仍有望对中短端形成支撑，建议以票息策略为主。
银行二级资本债、永续债方面，5月以来债市扰动因素较多，二永债收益率下行不顺畅，且利差安全垫不厚，可考虑降低仓位防止季末或有的调整风险，待6月底（银行资本新规季末考察时点）即将结束时加强关注。
地产债方面，一揽子化债政策推出，关注后续市场实际走势，以及房企库存去化情况，当前建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，预计资金利率中枢（DR007）维持在当前水平，下行空间相对有限。
固收+方面
4月经济结构化特征趋势延续，工业生产快速增长，地产投资延续调整。上周万亿特别国债计划落地，供给端政府收储盘活存量房产，对地产的带动作用有待观察。海外方面，美国4月通胀边际放缓，降息交易有所升温。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，考虑到政策对市场的呵护和对特定产业的支持，市场可能呈现震荡走势。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向，同时可以关注周期、银行、基建等上游资源品方向。从转债看，上周高弹性券的溢价率有所压缩，经济、金融数据的公布对股市情绪的干扰还需进一步观察，但是地产政策出台对市场情绪也有所呵护，近期可以关注周期、银行、基建等一季度业绩表现尚可的方向；也可关注有色、煤炭、石油等上游资源品方向。
$国金惠盈纯债A(OTCFUND|006549)$$国金惠盈纯债C(OTCFUND|006760)$
$国金及第中短债债券A(OTCFUND|003002)$$国金及第中短债债券B(OTCFUND|015312)$
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