债市波动加剧，债基人还能愉快“收蛋”吗？

在过去一年的资本市场中，不少投资者因为权益市场反复震荡磨底开始配置债基“求安慰”，债市也是“有求必应”地走出一波牛市，10年期国债收益率自2023年11月从2.7%一路向下，4月23日降至2.22%的历史低位。

近1年10年期国债收益率走势

在经历了近半年的“债牛”行情后，一路畅通的利率下行的趋势在4月下旬出现了明显的阻碍，此次波动导致不少债基当周最大回撤超过0.5%，给投资者带来了明显的震感，不少以“求稳”为目标的投资者开始担心债市后续走势。此轮债市调整因何而起？后市又会如何表现？债基人还能不能愉快“收蛋”？一起往下看。

债市调整因何而起？

债市调整的因素通常较为复杂，利率走势受到宏观经济基本面以及货币政策、财政政策影响，还与市场流动性程度相关。此轮债基调整主要源于以下几方面因素：

首先是资金交易层面，涨多了跌、跌多了涨，周期在任何资产波动中都不会缺席。此轮债市超预期走牛后，市场已收获较多涨幅，投资者止盈和观望需求逐步加大，短期情绪容易被放大。且长端利率累积了大量的交易盘，相对脆弱的交易结构使得债市调整时波幅有所放大。

其次是消息面上来自央行的“风险提示”。今年以来，因为债券供需暂时失衡，机构投资者集中购买长久期资产以期获得更高回报，促使长期债券利率下行幅度较快。4月23日央行有关负责人接受采访时表示，长期国债收益率应当运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。在此“风险提示”下，债市避险情绪迅速发酵。

此外，地产政策放松、政府债供给预期的升温等变化短期给债市也带来一定的压力。

债市波动之下，进还是退？

虽然身处此轮债市波动的投资者或许感到和往日不一样的风浪，但走出此刻的焦虑，看得再远些，当下的风浪可能只是不值一提的“小场面”。

从过去20年债市的表现来看，每一次较大幅度的回调都是较好的介入机会。Wind数据显示，近20年代表债券整体表现的中证全债指数屡创新高，实现了4.86%的年化收益率。代表公募债券型基金整体走势的万得债券型基金指数更是跑出了明显的超额收益，年化收益率达到了5.64%（数据来源：万得信息，截至2024.05.13）。债市“熊短牛长”的波动特征与票息积累的长期回报，让经历过调整之后债基更具投资价值。

近20年中国债市波动曲线

数据来源：万得信息，选择指数为万得债券型基金指数 (885005.WI)、中证全债指数（H11001.CSI），数据截取区间：2004.05.13-2024.05.13。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

回到当下，债券发行的提速，以及超长期特别国债发行的落地，的确对流动性造成一定扰动，当前低利率水平下资金波动或会放大市场波动，但波动幅度也受到货币政策配合力度的影响。4月召开的政治局会议继续强调了货币政策的空间，整体的稳健宽松基调不会改变，债券市场长期向上的根基并未出现动摇。随着中国经济转向高质量发展阶段，债券市场收益率逐步下台阶是大概率事件，考虑到市场投资者配置需求等中长期因素，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。

展望债市后续行情，机构普遍认为当下的政策力度、“资产荒”格局等方面暂未发生反转性变化，此轮“债牛”行情大概率并未结束。

• 中金固收认为债牛未尽，近期债券市场延续低位震荡，部分原因是央行政策放松相对偏慢，后续随着海外因素对国内约束减弱，国内货币宽松力度或将明显加大，届时债券收益率进一步下行空间或将明显打开。

• 华泰固收研报指出，目前30年国债收益率在2.6%附近，横向对比看已经优于高等级二级资本债和定期存款自律水平，对保险吸引力不差。决定后续节奏的关键还是降准和供给哪一个先来，但无论如何，在临近2.6%附近后，超长债进一步调整的空间应该较为有限。

• 山西证券研报表示，通过复盘2015年以来债市三轮牛熊切换，认为当前债市不存在牛熊切换的基础。再通胀之路一波三折，海外货币政策转向虽迟但终会到，债市结构均衡、适当、合理，机构学习效应渐入佳境。考虑到关键期限利率与政策利率利差仍较低，交易结构尚未出清，且面临集中供给压力，债市虽然难空，但是阶段性波动加大的局面依然会持续。

对于普通投资者来讲，在选择投资债基时，应当了解债券不同于其他资产的一个特质就是“生息”，这也是债基被称为固收类基金的原因。只要没有出现债券违约的信用风险以及流动性风险，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌也能够被时间修复。但如果所持有的债基单日跌幅或一段时间连续回撤较大，那么就说明基金可能是运作管理出现了问题，需要仔细查看基金季报等公开资料、了解基金的运作情况，并考虑及时卖出降低风险。

站在百年未有之大变局下，时代的浪潮拍打在每个人身上。打破资产刚兑、保本理财成为历史，存款利率屡屡下行，货币基金进入“1时代”……在快速变革的资本市场中，债基作为长期资产配置中不可或缺的一环，带来的那一点“小确幸”值得被牢牢握住。

$华商收益增强债券A(OTCFUND|630003)$

$华商收益增强债券B(OTCFUND|630103)$

$华商稳健双利债券A(OTCFUND|630007)$

$华商稳健双利债券B(OTCFUND|630107)$

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