财通资管张文君：我选基金不是从「选人」角度出发

文/二马小姐

见到张文君，正好是市场回暖行情不错的一天。收盘后，气氛很轻松。

春节前，市场最低迷那段时间，张文君回忆说，她正好生病了，状态并不太好。然而就在那时候，她做了一个决定——果断把仓位加了上去。

“我觉得当市场进入一个极致低估区间的时候，如果不增加仓位，某种程度上是一种‘失职’。”

现在回看当时，颇有点“沧海桑田”的感觉。张文君说，FOF基金经理的专业性，体现在这样的时刻，当判断市场风险很大，或是有机会的时候，能否做一些“反人性”的操作。

到财通资管后，张文君去年9月开始管一只平衡型养老目标风险FOF（权益资产不超过60%）——财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）。在此之前，她曾先后任职于保险、私募基金、公募基金等机构，拥有16年证券从业经验，4年投资经验。

以往，和FOF基金经理的聊天，常常从如何挖掘一只好基金开始。张文君有些不同，入行即参与股票投资实战的经历，让她尤其重视“底层资产”的投资逻辑。构建FOF投资组合时，她往往从中观维度出发，寻找相对估值低，或者边际改善的行业方向，再针对性挖掘基金。基金，实际上是她实现战略目标的工具。

另一个特点是，从历史公开数据看，张文君在过往管理的FOF产品中，买到过不少当年表现突出的基金，比如2019年挖掘的新能源“课代表”；2021年发现的周期行业知名“捕手”，以及另一位新生代“划线派”基金经理。而张文君在他们脱颖而出之前早已介入。

在她眼里，哪些底层资产是战略和战术重点，才是核心。当确定战术方向，才会优选相应的基金。用她自己的话说，大部分时候，能超前挖掘到好基金，是沿着方法论走，一种水到渠成的结果。

张文君同时是财通资管FOF业务的负责人。最近，由她拟任基金经理的财通资管康泽稳健养老目标一年持有混合（FOF）正在发行，权益资产比例不超过30%。和此前的平衡型在权益仓位上有差异化，财通资管正在快速推进养老产品线的布局。

股票视角：

更看重“底层资产”的估值

“我想去买一些估值相对来讲不高的、市场风口还不是很大的品种。”

张文君说，她更看重底层资产的估值。估值和成长都是长期有效的因子，不过估值是她最在意的第一道“防线”。相应的，她布局时更注重左侧，不追高，在底部阶段买入。这种做法，她认为，长期来看不容易犯大错。

值得一提的是，她所恪守的“估值”原则，更多指的是“相对估值”。她更倾向于对某个行业在时间轴上纵向比较，来审视估值。比如很多新兴成长行业，也许绝对估值并不算很低，但如果估值在历史上的位置处于底部，尤其是PB（市净率）处于历史低位时，对张文君来说，这就符合她对“低估值”的要求。

同时，张文君在组合相对均衡的基础上，往往适当做些增强，超配估值低、成长性好的行业。

财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）最新的一季报里，张文君的前十大基金持仓里，有两只ETF，分别是有色ETF、黄金ETF。有色和黄金，从3月以来节节攀升。

张文君解释说，一季度持仓中，偏债类产品可以看作“核心仓位”。这两只ETF，则属于“卫星仓位”。ETF很适合作为阶段性持仓的工具。

图：财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）前十大重仓基金（2024年一季报）

来源：基金2024年一季报。重仓基金仅代表历史持仓，不代表未来投资或目前持仓，不构成投资建议。

相较于2023年年报，张文君对持仓显然做了一定的调整，但主要是“卫星仓位”部分。比如去年末，前十大基金持仓中，持有的2只ETF，分别为短融ETF、电子ETF。从表现看，债基确实是过去很长一段时间的优秀“避风港”，而电子ETF在第四季度也相对抗跌。

张文君对“卫星仓位”的腾挪和切换，策略上十分灵活。然而对她来说，方法论其实是不变的，即从底层资产视角出发，根据基本面寻找投资机会。

她解释说，去年四季度之所以左侧配电子，是因为看到当时基本面出现明确底部特征。

也是出于行业基本面理由，张文君说，她同时配了不少持仓与周期行业相关的基金，包括一季度增持的有色、黄金ETF。

财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）成立于去年9月，是养老风险目标基金里的平衡型产品，权益资产不超过60%。张文君建仓谨慎，年报显示，直到2023年末，组合还留有部分现金资产等待机会。

“从行业模型看，很多很多品种，估值都在非常低位，甚至历史上非常低的位置，这时候能配的东西就很多。”

春节前市场的大幅波动，让人心有余悸。对张文君来说，同样面对巨大的压力。但在通盘测算之后，她果断加仓。这也是她比较擅长的，在大的周期底部做一些择时。

“当时我们的策略是，不做太多行业偏离，相对配置更均衡一些。市场上能选的东西越来越多，都很便宜。边际好转的品种也很多。我们把组合调整得更加均衡，仓位加上去。”

布局：

选基金，并不等同于“选人”

“我没有买特别激进的基金经理。”

作为资深老将，张文君点评直戳要害。“有一类基金经理，自身性格稳定性很强，市场可能和我风格不同，但他们能保持自身的投资风格和特色。”

“我更倾向于选择这类投资风格稳定的人，当然前提是我了解他在某一方面确实是很好。”

张文君也确实早早买到过一些极具潜力的基金经理，在他们脱颖而出之前就持有了。从公开数据看，她此前管理时间比较长的一只FOF，2019年开始重仓电子行业“课代表”，2019年半导体行情开启，这位基金经理成为当年领跑者之一。还有两位知名的成长风格基金经理，穿透持仓后，都是张文君当时想要配的主要方向（科技、消费、医药）。

2020年5月，张文君大幅调整持仓，降低了一些穿透底层资产后估值略高的股票基金；也同时降低了债券资产的久期，买入固收+领域一位知名老将。2020年三季度，针对新能源板块，从供需及渗透率角度做了调仓。

到了2021年，张文君年初买入擅长周期行业的基金经理，这位基金经理也是当年表现出色的选手之一。张文君解释说，她当时想配周期行业，这位基金经理擅长的细分行业是可以有阿尔法的。另一位“划线派”风格基金经理也几乎同时期进入持仓。

对张文君来说，选基金并不是从“选人”角度出发的。底层资产的战术布局，才是出发点。所以挖掘到好的基金经理，某种程度而言，也是底层资产视角的副产品。

在基本面研究的基础上，她会设定各类资产如何分配比例，比如债券和权益的比例，权益里周期和成长的配比，以及重点行业的比重等等。在此基础上，每个特定方向上去选择产品。这里面可能包括主动选股基金（全市场基金或者行业基金）、指数基金。形成投资组合后，再回来穿透底层资产，对比是否与计划一致，或者再进行局部微调。

根据2023基金年报，截止去年年底，张文君的财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）持有21只基金，基金资产占比81.72%，股票占比8.7%，现金9.04%。其中Wind数据显示，同期基金持仓结构为债券型产品28.68%，混合型（主要是偏债混合）46.39%，股票基金24.94%。

她自己形容组合是“两头尖”，中间是债为主的基金，两头是股票基金，行业上超配了电子行业、周期行业。

张文君越来越多持有ETF，其中不少是行业ETF。

ETF更多攫取“市场的贝塔”，同时也适合作为波段机会的工具。张文君说，“主动基金可能是作为基本结构，波段则更多的通过ETF。”

“现在FOF基金经理的选择面比以前宽多了。我们的工具比较多，借助专业优势，可以在某些行业里面去做更优的选择。如果配置需要再精准一些，我还可以选被动基金，现在ETF选择非常丰富。”

周期视角：

逆向投资，不跟风

“每种资产都有周期性，盛极必衰，物极必反。”

张文君对风险的警觉，可能是性格使然，骨子里透着淡定与理性。她既没有在去年9月新产品成立后追高微盘股，也没有去追涨幅很大的煤炭。

“在过往经验上，当某个策略市场热度极高的时候，这个策略往往会失效。”

“我们经历过很多这样的情景。所以，我一般不太跟风，我会离远风口一点。”

她也十分清楚自己在行业上的能力圈，“这么多年来归因自己的特点，发现在不熟的行业里，很难左侧，也很难获得超额收益。不熟悉的行业我会配，但一般不会超配。”

选基金经理也是一样，张文君认为，每位基金经理都有自身的能力圈，他一定是在他自己最熟的地方，才敢下重手。

不过实际上，张文君经过公募、保险、私募历练，能力圈范围内的行业其实不少，尤其科技、高端制造、周期行业，与市场里长期有前景的大方向一致。

张文君说，出于组合风险管理考虑，对于核心持仓，她通常不会选行业主题性过强的基金经理，而是选宽基类、或是均衡型的基金。卫星持仓部分，会有的放矢的配些行业基金。核心加上卫星，整个组合也基本呈现均衡的状态。

贯穿始终，估值是张文君在投资决策中，第一重视的要素。她常常穿透基金经理的持仓，审视一只基金的估值水平。

“当然，在经济非常好的时候，可以放松一些对估值的约束。经济好的时候，如果有些品种后面一两年的增速能够跟得上，可以提高一些估值。”

“但在市场底部，在长逻辑不变的前提下，我更希望在当前价格是很低的时候去买”，张文君说，尤其对养老为目标的FOF来说，风险管理要围绕这个产品的属性，凡事留有一些余地很关键。

$财通资管康恒平衡养老目标三年持有混合发起式(FOF)(OTCFUND|018673)$

$财通资管康泽稳健养老目标一年持有混合(FOF)(OTCFUND|019622)$

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