新赛道、新疗法与退出的新方式

信银资本国产创新药一级市场观察：新赛道、新疗法与退出的新方式

核心观点

1-4月国产创新药一级投融资金额基本企稳，从赛道划分上看，资金更加关注小核酸、核药、CGT等新赛道，体现了资本顺应国产创新药行业转向源头创新的趋势，符合我们此前对国产创新药正处于第二个十年周期开端的判断。同时，我们看到并购正成为更受关注的退出方式，近几个月来已有多笔高额并购案例，在IPO遇冷的寒冬中，给国产创新药带来一丝暖意。考虑到众多PEVC后期、IPO前、乃至已上市但仍有资金压力的创新药企，以及尚未入场的资金充足的MNCs和国内Pharma或BioPharma们，我们预计中国创新药市场将看到更多并购案例。我们认为参考海外同业并购的火热，国产创新药行业的并购市场仍有极大的提升空间。对二级市场而言，不妨在估值模型中计入更高概率的并购情形。我们维持行业“跑赢大市”评级，主要考虑到行业当前的估值水平具备价值重估基础，以及在市场反弹中的高弹性。

年初至今创新药投融资金额基本企稳，更加关注小核酸、核药、CGT等新赛道。根据火石创造数据，今年1-4月中国生物医药行业累计投融资共244起，同比下跌26%，累计投融资金额共269亿元，同比下跌3%，尽管投融资事件仍有较大跌幅，但投融资金额基本企稳。从投融资案例的赛道划分来看，不乏一些新赛道、新疗法项目，尤其是在小核酸、核药和CGT领域，包括全球创新靶点（如循曜生物的Pear1）、小核酸疗法（如小核酸CRO吉玛基因、核酸中间体全和诚）、核药赛道（如智核生物、烟台米度、纽瑞特、蓝纳成）、CGT（如低成本CART华道生物、体内CART济因生物、现货CAR-NK先博生物、羿尊生物）等。延续了过去几年国内投融资市场更加关注新赛道、新疗法趋势。

国内创新药并购交易抬头，规模仍有提升空间。自去年底阿斯利康（AZN.US）高额溢价收购CAR-T疗法企业亘喜生物以来，已有4笔国产创新药并购事件，包括诺华并购肾病创新药企信瑞诺、Nuvation Bio换股并购葆元医药、以及Genmab并购ADC疗法公司普方生物。交易金额范围从2.4亿美元到18亿美元，估值范围广泛，能够涵盖绝大多数中国创新药企业。在IPO遇冷的当下，管线数量更少、更早期的创新药企不得不打消Biopharma梦想，寻求并购。处于PE VC后期、IPO前的创新药企将面临更大的压力，甚至已经上市但资金捉襟见肘的创新药企也有成为并购标的可能。目前资金相对充沛的国产大药企和Biopharma们尚未入场。相较海外同业并购的火热，国产创新药行业的并购市场仍有极大的提升空间。我们预计未来中国创新药市场将看到更多并购案例。

催化剂：强力利好政策加速落地；降息周期开启，市场流动性改善大额BD和高溢价并购。

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