中海油桶当量未来现金流的含金量
根据中海油 2023年报P265页的披露，2023年末中海油的证实储量的未来现金流是14499亿，这是假设按2023年平均月初油价（2023年平均布伦特油价82元WTI油价平均78美元）计算的，这也是基于假设未来不再建设任何新产能的存量产能按78-82美元油价大概未来可以获得未来现金流（FCF) 14499亿元，如果按未来现金流的10%折现率进行折现（PV10)后是8821亿CNY，截止今天2024-05-25的股价19.62港元对应8584亿CNY市值。
这里一目了然，中海油 H的市值8584亿美元明显低于FCF14499亿，甚至低于10%折现率后PV10的8821亿，而美国的同样资质的油气的的市值类似美孚，雪佛龙 等油气龙头的市值超过FCF或市值是PV10的两倍以上。。。所以不仅中海油H的市盈率，市净率，而且从FCF和PV10维度看也是同样的结果：中海油H的估值只有美国石油公司的一半估值。
根据历年年底的市值VS FOF和PV10，几乎一值高于PV10的, 2013-2020年期间的8年的每一年的年末的市值都高于PV10，这8年平均年末市值是PV10的1.33倍，中海油 的市值明显低于PV10只有在2021-2023年，无他，美资从2021年被直采限制和2020的极端情形冲击后才产生的估值偏离，甚至今天股价19.62时的市值依然低于PV10的，只有PV10的0.97倍。
我们现来看看中海油桶当量过去的现金流的含金量，根据中海油的特点，它大概的桶现金流=桶净利润+桶折旧+桶减值。
拿2023年来说：成本方面桶折旧14.88美元是非当期现金成本，是现金流先置的资本支出的摊销；现金的成本也就10美元上下，另外2.31美元是其他收益和费用，另外随油价的弹性附加税资源税和特别收益金和所得税等17.32美元，桶净利润25.92美元，桶减值0.75美元。于是2023年的桶现金流大概=桶净利润25.92+桶折旧14.88+桶减值0.75=41.55美元/桶，2023年现金流大概=产量6.78亿桶X桶现金流41.55美元X汇率7.0467=1985亿。
看上图，最重要的特点是现金费用中-桶税是随油价变动的变动成本，弹性非常大，2020年桶税4.74美元，2022年桶税22.9美元，真正比较刚性的现金桶成本就桶作业&OPEX就10美元左右，因此，如果低油价时如果公司维持稳产不扩张策略时，现金流就可以得到非常好得保护，叠加公司的历史性最高的净现金1184亿，完全足够抵御极端低迷时的适度股息相对平滑。
2024Q1在布伦特油价83没有时中海油 的桶净利润31.06美元（397亿/1.8亿桶产量/汇率7.1），接近平均99美元布伦特油价时的2022年的桶净利润33.77美元，中海油的持续降本和增产提效的效果非常明显。（对比2024Q1的其他同行桶油净利润：沙特阿美24.3美元，美孚16.4美元, 巴菲特的西方石油 大概6美元）
根据历年年底的市值VS FOF和PV10，几乎一值高于PV10的, 2013-2020年期间的8年的每一年的年末的市值都高于PV10，这8年平均年末市值是PV10的1.33倍，中海油 的市值明显低于PV10只有在2021-2023年，无他，美资从2021年被限制后才产生的，甚至今天股价19.62时的市值依然低于PV10的，只有PV10的0.97倍。
我们再对比一下欧美油气公司的市值/FCF&PV10的情况：
雪佛龙 ，巴菲特的重仓石油股票，2024-05-25日市值2907亿/FCF2493亿=2.0倍，市值2907亿/PV10是1450亿=1.17倍。
我们再看看巴菲特的西方石油 ，2024-05-25日的市值549亿/FCF703亿=1.36倍，市值549亿/PV10是403亿=0.78倍，即使是2004-2013年过去10年的亏损货，负债率很高，类似2023-2024Q1的不错油气行情只能一桶油赚几美元的公司也能市值/PV10=1.36倍。
其实，不管是FCF, PV10或市盈率和市净率等维度看，中海油 H的估值都只有欧美石油公司的一半，也明显静态比中石油 H和中石化 估值低30%以上，只是中海油的各种财务指标更好太多而且预期产量成长率比其他公司都是高太多而已。
结论：中国海洋石油 桶当量未来现金流的含金量实打实，按存量产能即使不再投资新产能也能产生未来现金流FCF=14499亿，如果加上中海油 的历史新高净现金1184亿，那就是1.56万亿的现金价值。只是按10%的折现率后也就是PV10=8821亿，这是存量的产能的未来现金流。而实际上，中海油的未来两年产量和储量大概比2023年末提高20%，如果按同样的油价和成本等参数计算两年后的FCF=1.45万亿X120%=1.74万亿。
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$中国海洋石油(HK|00883)$$雪佛龙(NYSE|CVX)$$西方石油(NYSE|OXY)$
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