这是 上市公司价值分析的第285篇原创文章
前言：原来我不看制造业的，一：包装行业天花板太小；二：包装制造业高额固定资产厂房机器设备折旧，但是见大v都很喜欢，所以本文从商业模式及财务角度去剖析这家公司，看这家公司是否值得买入？
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永新股份基本介绍
黄山永新股份有限公司成立于1992年5月，主要生产经营塑胶彩印复合软包装材料、功能性包装（膜）材料、异型注塑包装、吸塑材料、新型油墨等高新技术产品，涉及食品、医药、日化、电子、航空等多个领域。
涉及的产品：
公司产品主要应用于食品、医药、日化、饮品及工农业生产等快消品领域， 目前快消品生产制造主要集中在珠三角经济圈、长三角经济圈以及环渤海经济圈， 在区位上软包装生产企业与快消品制造业呈现明显集聚特征。
公司产品与民生高度相关，不存在明显的季节性。
永新股份的行业地位：永新是中国包装龙头企业、国家火炬计划黄山软包装新材料特色产业基地骨干企业、中国驰名商标认定单位，位居中国创新型企业100强，拥有国家企业技术中心、国家地方联合工程实验室、博士后科研工作站、安徽省115产业创新团队、安徽省工程技术中心等创新资源。
服务的客户分布各行各业：都是非常知名的企业.
永新的优势:由于包装行业占知名企业的生产成本较低，所以永新一旦进入下游客户采购的名单，一般不会轻易变更。这一点类似福耀玻璃
劣势：由于知名企业比较强势，一般付款周期较长，永新在产业链中不处于强势地位，并且包装行业中永新不具有唯一性，所以会导致应收账款产生，俗称赊账。
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行业介绍
一：行业现状：塑料复合软包装具有可塑性强、阻隔性好、锁味保鲜功能强的特点，以及良 好的承载能力、防护能力，便于流通、方便消费、促进销售和提升附加值等多重 功能，在食品、医药、日化、饮品及工农业生产各个领域发挥着不可替代的作用。
中国塑料软包装行业 市场规模跟随我国经济的不断发展，实现逐年向上。2022年市场规模为136亿美元， 预计市场规模至2023年为143亿美元，2020-2023年CAGR可为4.87%。
从行业介绍中我们可以看出：这个行业的整体增速较慢：复合增长在5%左右，也就是说明该行业的行业天花板较低。
行业未来趋势：
二：环保及国家对包装的要求：国内环保、绿色、可降解塑料政策的推行，将持 续推动我国塑料包装行业向高端智能、绿色环保、可循环方向转型发展。
中国包装联合会发布的《中国包装工业发展规划》突出绿色低碳循环转型在 产业深度转型和可持续发展中的引领性作用，要求发展绿色包装材料，研发推广 塑料包装材料可回收、可复用等关键技术，重点推进高性能单一材质包装的研发、 合成、加工、成型等工艺与技术的创新。
从中可以得出的结论：未来包装行业一定是走向环保，可重复利用的道路，并且包装材料可溶解，可回收。
公司的应对方法：永新通过多年不断的探索与积累，持续投入包装新技术研发，快速进入新产品领 域，通过工艺技术改进、新材料项目投资，努力实现包装可以被重复使用和再利用，让每一个消费者都能成为支持可持续发展的公民。
多年来，公司与诸多跨国 快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。
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商业模式
生产模式 ：公司生产的彩印复合软包装材料为客户的定制化产品，品种多，交期短，生产管理中心根据订单情况进行排单排产，然后由各个制造部根据生产计划组织生产。
为了保证产品质量、保障食品安全，公司一直围绕着产品的生产工艺、新产品的产前设计、常规产品生产过程的不断优化，贯穿“下一工序就是客户”的全过程质量管理理念，从原料受入、生产各工序的在线质量监控、离线质量监控、 过程巡检、成品的对标检验等做好质量把关工作。从源头把关、过程监控，为客 户提供安全放心的产品。
销售模式 ：目前，公司的客户以国际和国内一线品牌为主，与其直接建立合作关系。在开发新客户、新产品中，一般由业务人员获取客户端需求传递到技术中心，由技术中心专人根据需求进行针对性的产品研发、试制，提供样品给客户试机，部分客户会采取现场审核等方式来进行实地考察的准入流程，达标后进行批量下单。
采购的上游企业：公司主要原材料一般根据现有订单情况进行采购，对通用材料根据市场价格 情况以及业务预计情况进行备库存，辅料每月根据预计使用量进行采购。
通过以上描述：我们可以想象的到一家企业的简单从订单----采购原材料----生产-----交付的全流程工程。
那么商业模式中我们主要看那些关键量：
1：原材料采购的价格波动较大，公司是否有转移价格的定价权，是否可以将成本转移到客户。
2：公司的产品是否有提价空间。
3：公司的产品由于是包装行业，可以快速流动，可以看公司的存货周转率快不快，因为制造行业，存货周转快不快关系到公司是否可以用规模效应来摊薄制造成本。
所以关注的财务指标：
1：原材料变动对公司的影响大不大，需要关注毛利率指标；
2：公司是否有提价空间，关注公司的产品单价及竞争格局
3：运营速度，需要关注公司的存货周转率快不快。
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财务分析
1：通过应收预付和合同负债及应付账款看永新在产业链中的地位，来验证上文提到的永新在产业链并不处于强势地位。
我们通过应收和应付占比情况可以看出，公司应收账款占用公司资金5.9亿，应付账款占用4.2亿，在上下游中，公司并没有处于优势地位，不能够利用商业信用占用资金。
而公司其他应付款竟然金额高达4.1亿，占公司总资产10.61%；要知道其他应付款科目是个“垃圾筐”，而在2023年的年报中显示，其他应付款只有区区的5千400万。
为什么一季度暴增10倍？
2：制造业要想取得利润大增，必须产能先行，可是永新股份的在建工程只有5745万，相对于年初3559万，增加61%，但是相对于固定资产11亿，依然需要很大的资本开支，才能够接更多的订单。
自从2022年开始，公司在建工程一直处于低位运行，表面公司订单稳定无太大增长，所以造成资本开支小，在建工程一直处于低位运行。在这里想问下？公司未来的增长点来自于哪里？
3：公司的资产负债表并不干净，公司的有息负债高达6.3亿
而公司货币资金7个亿
公司存在“大存大贷”现象，虽然不能说是造假，但是也能够侧面说明公司资金利用率不高，也就是运营效率不高。
在资金紧张的情况下，公司的股息率是否可以维持，我们投资人需要心里去权衡，资产负债表不干净的企业，我是一概不碰。
4：公司的在建工程多年处于低位，同样营业收入也增长较低。一家没有新增产能的制造企业，其营业收入不可能大增，没有营业收入增长的企业未来的成长性堪忧
在2022年没有新增产能后，公司的营业收入只增加2.26%；而净利润来源于成本端节省，导致毛利率提升，这样的增长不可持续，因为原材料下降不可持续下降，而一旦原材料上涨，公司下游又是大企业，不能转移定价，那么公司的净利润一定是下降趋势。
一旦公司净利润负增长，对于资本市场发现没有成长的企业，它必然迎来估值下降，导致股价下跌。
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估值
对于永新股份，这家平庸的无增长企业，我们只能给予15-20倍估值，目前估值合理，并没有很便宜。
公司的亮点：股息率达到5.46%，由于公司报表不干净而且无法利用商业信用去占用上下游资金，对于这个亮点，我暂时忽略。
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结论
公司无新增产能，行业天花板太小，毛利率和净利率并不高，说明该各行业技术没有壁垒，不是独一无二，只是代工且在产业链中处于被动的弱势低位，叠加资产负债表存在“大存大贷”现象，估值也处于合理位置，所以永新股份不在我的选股范围内，已经排除掉#沪指跌破3100点，这波调整何时结束？#$永新股份(SZ002014)$$森林包装(SH605500)$$中炬高新(SH600872)$
2024-5-26
写于广州
作者介绍：
价值分析，主要做价值分析，对公司价值、实时解读重要的政策及新闻事件，并且热衷于分享投资机会，详细解释记录股票的买入和卖出操作的原因。
价值分析同时是雪球资深用户，雪球ID：上市公司价值分析
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