桐昆股份：计划调整印尼炼厂规模，持股比例将升至80%，天风证券维持“买入”评级

桐昆股份宣布，其在印尼的炼化一体化项目股权结构将进行调整，公司持股比例将从45.9%上升至80%，以增强项目的控制力和降低投资及运营风险。此次调整后，泰昆石化（印尼）有限公司的股权分布将变更为桐昆股份占80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。

与股权结构调整同时进行的，还有原投资金额和项目规模的修改。项目总投资将从原来的862,371万美元减少至594,762万美元，炼油规模从每年1,600万吨减少至1,000万吨，调整后的对二甲苯（PX）和乙烯的年产能分别为200万吨和120万吨。此外，新的项目设计更侧重烯烃比重，采用渣油加氢和蜡油加氢裂化的加工方式。

在市场定位上，新的泰昆石化产品市场将更倾向于印尼本土，成品油、硫磺、苯和液化气等558万吨/年的产品将主要供给印尼国内市场，而对二甲苯200万吨/年的产品将运回中国消化。新的市场分布比例为60%本土销售、22%出口中国以及18%为印尼及东盟共同市场。

天风证券分析指出，桐昆股份所处的石化和涤纶长丝行业目前处于景气周期底部，预计未来将延续复苏趋势。分析还维持了其对桐昆股份2024年至2026年间归母净利润分别为30亿、48亿和60亿的预测，2024年5月24日股价对应的市盈率（PE）分别为13、8和6，评级维持“买入”。

然而，天风证券也警示了多个风险，包括项目审批进度、市场需求、工艺技术及财务风控等方面。