天风证券5月25日发布一般研究报告指出，百济神州（BGNE.O）在2023年度表现强劲，实现收入174.23亿元，同比增长82.13％。尽管净利润为亏损67.16亿元，同比减亏50.77％，扣非净利润则减亏29.97％，为-96.82亿元。2024年第一季度该公司继续延续增长势头，实现收入53.59亿元，同比增长74.78％，净利润亏损19.08亿元，同比减亏22.01％。

百济神州的首款重磅产品泽布替尼表现亮眼，2023全年全球总收入达12.9亿美元，同比增长129％。其中，美国区收入9.45亿元，同比增长142.63％，欧洲区收入1.22亿元，同比增长722.31％。2024年第一季度泽布替尼的全球总收入达到4.89亿元，同比增长131.11％。特别是在美国，2024年第一季度收入增长至3.51亿美元，同比增长153％，欧洲区收入6700万美元，同比增长243％。该药近期新增的FL适应症在美国获批上市，前景看好。

随着收入的增长，百济神州的费用控制成效显著。2023年公司销售费用率为41.92％，同比减少20.8个百分点；管理费用率为19.93％，同比减少8.3个百分点。2024年第一季度销售费用率和管理费用率分别降至36.91％和19.78％。研发费用率同样大幅下降，2023年研发费用率为73.54％，同比减少43个百分点，2024年第一季度为62.1％，同比减少29.8个百分点。

此外，公司的在研药物也进展顺利。BCL-2抑制剂Sonrotoclax和BTKCDAC(BGB-16673)均在进行多项潜在注册性临床试验，展现出良好的前景。其中，BTKCDAC(BGB-16673)预计将在2024年底启动R/RCLL的III期临床试验，并已在2024年第一季度启动了针对R/RMCL和R/RCLL的潜在注册临床试验。

报告还指出，替雷利珠单抗在2023年实现收入5.37亿美元，同比增长27％；2024年第一季度收入1.45亿美元，同比增长26％。该药最新已在欧盟和英国获批多个适应症，在美国也获得FDA批准用于多个癌症治疗。

天风证券预计，百济神州2024-2026年收入分别为226.52、289.63和340.49亿元，归母净利润分别为-32.22、-3.09和11.95亿元，并维持对百济神州的“买入”评级。

风险提示包括临床试验进度不及预期、在研药物疗效不及预期和上市产品销售放量不及预期。

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