一、短期调整的原因:房地产政策催化密度高点,也是内需改善预期发酵的阶段性高点,4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位,短期缺乏新的进攻方向,赚钱效应收缩在情理之中。
4月下旬以来,“高切低”行情持续演绎,国内稳增长和房地产兜底政策加码是核心线索。这期间,市场对政策持续催化有信心,支撑了二季度内需改善预期。但市场对政策效果仍存在较大分歧。所以,影响短期市场强弱的驱动力,是政策催化密度。上周五,房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性高点,对应房地产政策进入效果观察期,也对应着内需改善预期发酵的高点,地产链和内需周期修复告一段落。同时,短期相对性价比较高的方向是科技成长,“高低切”行情延续短期可能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机,一是前期美联储降息预期上修,二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用已经有限,需等待国内AI应用端产业催化。科技反弹不力,4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位,短期缺乏新的进攻方向,赚钱效应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回落至中位附近,短期仍是调整波段。
二、调整期该坚持的判断:市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境,并未发生根本变化,广义高股息投资为全年主线的判断不变。
调整窗口,需要思考哪些中期判断需要坚持。我们提示三点:1. 市场没有重大下行风险仍是基准判断。7月前,市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。2. “市场总体韧性好于预期,结构持续性弱于预期”的格局不变。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。新主线不易出现,中期市场向上空间也有限,维持震荡市判断。3. 二季度经济改善,但三季度能否持续改善仍存疑,无风险利率下行的中期趋势未结束。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境,并未发生根本变化。继续看好广义高股息投资为全年主线。
三、回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息,继续推荐电力,家电和白酒,煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技股的提振作用已有限,重申科技有效反弹的条件是国内产业催化。房地产政策还有后招是大概率,地产股等待短期性价比改善后做配置。
思考回调后值得重点布局的方向:1. 广义高股息是全年主线,是2024年市场最先选出的Alpha方向。电力,家电和白酒,煤炭、石油、有色依然是中期的重点方向。短期调整是布局机会。2. 配置高性价比方向持股待涨,是震荡市中的占优策略。继续提示科技是短期高性价比方向,市场调整阶段,板块性价比继续提升。国内AI产业发展“人有我有”,大模型的进步和爆款应用的催化主要是时间问题。在性价比足以弥补时间成本的阶段,仍值得积极配置。3. 房地产政策催化密度降低,地产股 & 地产链调整期,房地产政策还有后招是大概率,短期性价比改善后,地产股也值得逢低配置,等待后续政策效果累积,量变到质变。
港股方面,前期外资和南下内资集中参与港股估值重估。边际交易资金趋势属性较强,配置类资金的保护较弱,这决定了港股短期会体现为高Beta特征,上涨阶段弹性更大,而调整阶段速度也会更快。我们提示,港股高股息和互联网回调,同样值得逢低布局。
风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期
文章来源:申万宏源
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