一、短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶段性高点，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。
4月下旬以来，“高切低”行情持续演绎，国内稳增长和房地产兜底政策加码是核心线索。这期间，市场对政策持续催化有信心，支撑了二季度内需改善预期。但市场对政策效果仍存在较大分歧。所以，影响短期市场强弱的驱动力，是政策催化密度。上周五，房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性高点，对应房地产政策进入效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点，地产链和内需周期修复告一段落。同时，短期相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行情延续短期可能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是前期美联储降息预期上修，二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用已经有限，需等待国内AI应用端产业催化。科技反弹不力，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回落至中位附近，短期仍是调整波段。
二、调整期该坚持的判断：市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境，并未发生根本变化，广义高股息投资为全年主线的判断不变。
调整窗口，需要思考哪些中期判断需要坚持。我们提示三点：1. 市场没有重大下行风险仍是基准判断。7月前，市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。2. “市场总体韧性好于预期，结构持续性弱于预期”的格局不变。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。新主线不易出现，中期市场向上空间也有限，维持震荡市判断。3. 二季度经济改善，但三季度能否持续改善仍存疑，无风险利率下行的中期趋势未结束。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境，并未发生根本变化。继续看好广义高股息投资为全年主线。
三、回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技股的提振作用已有限，重申科技有效反弹的条件是国内产业催化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性价比改善后做配置。
思考回调后值得重点布局的方向：1. 广义高股息是全年主线，是2024年市场最先选出的Alpha方向。电力，家电和白酒，煤炭、石油、有色依然是中期的重点方向。短期调整是布局机会。2. 配置高性价比方向持股待涨，是震荡市中的占优策略。继续提示科技是短期高性价比方向，市场调整阶段，板块性价比继续提升。国内AI产业发展“人有我有”，大模型的进步和爆款应用的催化主要是时间问题。在性价比足以弥补时间成本的阶段，仍值得积极配置。3. 房地产政策催化密度降低，地产股 & 地产链调整期，房地产政策还有后招是大概率，短期性价比改善后，地产股也值得逢低配置，等待后续政策效果累积，量变到质变。
港股方面，前期外资和南下内资集中参与港股估值重估。边际交易资金趋势属性较强，配置类资金的保护较弱，这决定了港股短期会体现为高Beta特征，上涨阶段弹性更大，而调整阶段速度也会更快。我们提示，港股高股息和互联网回调，同样值得逢低布局。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
文章来源：申万宏源
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