摘要： 上周市场回落，红利相对占优。风格方面，价值风格相对表现更好，成长风格调整较为明显。行业结构层面，高股息行业相对较好，其中煤炭、公用事业行业逆势取得正收益，但其他行业多数下跌，部分地产链行业跌幅较大，如轻工、建材、家电等，前期较热的地产政策预期交易趋缓。
一、指数走势点评
周度市场回顾
上周市场回落，红利相对占优。风格方面，价值风格相对表现更好，成长风格调整较为明显。行业结构层面，高股息行业相对较好，其中煤炭、公用事业行业逆势取得正收益，但其他行业多数下跌，部分地产链行业跌幅较大，如轻工、建材、家电等，前期较热的地产政策预期交易趋缓。港股方面，前期外资和南下内资集中参与港股估值重估。边际交易资金趋势属性较强，这使得港股近期表现为高Beta特征，即上涨阶段弹性更大，而调整阶段速度也会更快。港股高股息、互联网、医药等板块快速调整，性价比或重新提升。
减持新规落地，A股投融资环境有望改善。《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则发布，进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，要求大股东在重大违法情形下不得减持，将大股东的一致行动人等同大股东对待。同时，全面封堵技术性离婚减持、转融通式减持等各类绕道减持通道。对于大股东违规减持、绕道减持等行为，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。对拒不及时纠正或情节严重的，将依法惩处。
房贷利率政策调整后，本月LPR按兵不动。在前期个人住房贷款领域集中出台多项降成本举措后，LPR层面再进行调降的紧迫性和必要性下降，仍需时间观察实体经济对政策的反应。同时，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率。
5月24日市场回顾
总体来看，5月24日指数冲高回落。上证指数、中证500、上证50、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.88%、-0.91%、-1.06%、-1.11%、-1.81%、-2.05%。赚钱效应一般，两市成交缩量。全A个股1313家上涨、3849家下跌，两市成交额0.76万亿元，较上日减少0.08万亿元。
主要影响因素：市场持续缩量整理，外资避险情绪引发资金面收缩。量能进一步萎缩，全天0.76万亿元。港股恒生、恒科收跌，拖累A股表现。风格持续轮动，前期回调幅度居前的红利、周期等权重股走强。市场持续处于风格快速轮动状态，前期下调幅度较多的公用事业板块涨幅领先，而电子、地产板块转为领跌。
行业上看，5月24日公用事业、农林牧渔、石油石化涨幅居前，分别上涨1.95%、0.51%和0.33%；国防军工、电子、房地产涨幅靠后，分别下跌-2.33%、-2.53%和-3.46%。盘面看，市场延续弱势整理，领涨标的大多为市值偏小的题材股，对于市场整体的带动作用有限。地产板块延续调整。
焦点板块方面：
1、市场化改革政策落地，电力股集体爆发。消息面上，习近平总书记日前主持召开企业和专家座谈会，电力市场化改革是首要议题。国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，市场成员新增储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商等新型经营主体，推动电量、容量、辅助服务交易更加市场化。
2、GB200需求扩大，铜高速连接器概念回升。消息面上，英伟达CEO黄仁勋透露，Blackwell架构的GB200超级芯片已经在“满负荷生产”，四季度将大量运用到数据中心。GB200NVL72机柜对于铜缆连接的需求量持续提升，带动行业整体的市场规模扩容。
二、宏观要闻
1、六部门出台方案推动文化和旅游领域设备更新
5月24日，国家发展改革委、住房城乡建设部、文化和旅游部、国家电影局、广电总局、国家文物局联合对外发布《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》。方案提出，要坚持事业产业协调发力，对于产业领域，主要依靠市场提供多样化供给；对于公共服务领域，加大政策和资金支持力度。坚持设备水平与服务水平同步提升，统筹设备更新和体制机制完善、配套资源投入，切实让人民群众对设备更新成果可感可知。坚持尽力而为、量力而行，优先更换年久失修的设备，严防债务风险，并确保可持续应用。力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备，保持相关投资规模持续稳定增长，全面提升服务质量，推动文化和旅游高质量发展。
2、国常会：要积极培育跨境电商经营主体，加强相关基础设施和物流体系建设
5月24日，李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。要积极培育跨境电商经营主体，鼓励地方立足特色优势支持传统外贸企业发展跨境电商，加强跨境电商人才培养，为企业提供更多展示对接平台，持续推进品牌建设。要加大金融支持，加强相关基础设施和物流体系建设，优化监管与服务，积极开展标准规则建设与国际合作。要加强行业自律，引导有序竞争，更好赋能产业链上下游发展。
3、人社部：拟增加网络主播、生成式人工智能系统应用员等19个新职业
人力资源社会保障部5月24日发布公示，拟增加网络主播、生成式人工智能系统应用员、用户增长运营师、智能网联汽车测试员、云网智能运维员、文创产品策划运营师、智能制造系统运维员、工业互联网运维员、生物工程技术人员等19个新职业。同时增加移动操作系统应用设计员等29个新工种。人力资源社会保障部职业能力建设司相关负责人介绍，新职业的确定，能进一步增强从业者的职业归属感，相关从业者还可以享受国家有关政策待遇，同时促进就业岗位开发等。
三、策略观察
民生证券在A股策略周报中表示：
高低切换后的冷静期：从4月下旬至上周，A股市场呈现出由高位资产占优向低位资产占优切换的特征。从上周开始A股投资者对海内外各类预期博弈的热度有所降温：国内方面，政策端的边际变化并不明显；海外方面，5月FOMC会议纪要公布后，市场对于美联储年内降息幅度的预期已回落至4月底的水平。从资金面的角度来看，上周北上资金的净流入收缩，且近期被动型增量资金的扩张速度也开始放缓，对主题轮动的空间和持久性形成了制约。在“高低切”行情告一段落后，过去1个月内涨幅最大的房地产、轻工制造行业在上周跌幅居前，而过去1个月回撤最多的煤炭行业在上周涨幅最大。需要强调的是，出现长期风格切换的基础，在于中国经济发展模式重新回到过去房地产为核心的经济增长模式中，但这其实很难发生。在市场的冷静期中，投资者发现长期趋势没有变化或许正是上周最大的变化。
国内外有利于实物消耗的环境在进一步验证。国内库存结构来看上游资源品行业相对占优，潜在弹性强于中下游。而随着政府发债节奏的提速，设备更新、消费品以旧换新等有利于实物资产需求的扩张的变化或许会慢慢出现。海外来看：全球制造业同步回升、而消费类需求略有走弱的现象。欧洲方面，英国、法国制造业PMI有明显的回升，而服务业PMI开始走弱，德国制造业PMI的上行幅度明显高于服务业；美国制造业PMI在连续两个月下行后也开始回升，不过消费侧的数据似乎存在矛盾：美国5月的服务业PMI回升幅度较大，但消费者信心指数却明显回落，美国消费侧的变化可能需要更多的数据来验证。在全球出现制造业共振回暖，而消费开始走弱的背景下，全球库存周期节奏上或许将更有利于上游：海外需求的关注点将重新从出口链向上游资源品转换。当然，民生证券对出口类资产同样保持相对乐观。4月以来国际市场上油金比持续回落，处在历史低位，原油可能是大宗商品中计入金融属性较低的品种。正因如此，未来随着全球制造业的活动的修复，实体需求的韧性有望验证，驱动油金比向前期中枢回归。
正确理解有色金属商品价格回落对于股票的影响。上周国际市场铜价从高点回落，A股市场中有色金属行业也有所回调。商品价格快速上涨后的降温实际上对于定价产能价值的股票资产标是有利的：当前铜精矿现货加工费已下降至负值，且铜部分中下游企业对高价格接受出现了迟疑。当下商品价格如果实现一定幅度的下跌，反而有利于主流铜矿公司的盈利久期拉长，最终实现估值提升。民生证券此前强调，由于本轮实物需求的韧性同时中下游利润空间弹性不大，价格上涨挫伤需求，而下跌又可以释放需求，那么阶段性值得关注的是商品价格回落且股票跟随下跌的品种。这是过去一段时间民生证券将煤炭排序靠前的原因，最近一段时间油也符合了类似的状态，有色金属随着价格的回落，可以在未来更加乐观。
民生证券表示，当基于环境“大逆转“的交易逐步淡去，回归对于现实的定价将重回舞台，而前期超额收益的收敛为年度主线资产的未来行情创造了空间。资源品仍是民生证券优先推荐的方向：油、铜、煤炭、和资源运输（油运、干散等）、铝、贵金属。金融板块在“去金融化”的世界里，如果实现了尾部风险的化解，那么过去十年涨盈利+杀估值的组合会转化为盈利探底+估值修复的机会，建议关注银行、保险；在国内经济流量修复但企业面对增量不增利的环境中，红利资产值得配置：铁路、电力、公路和燃气。
（民生证券，《A股策略周报：回归主线》，2024/5/26，不作为任何投资建议。）
关注：
中证A50ETF易方达（563080），场外联接（A类：021206；C类：021207）
红利ETF易方达（515180），场外联接（A类：009051；C类：009052）
红利低波动ETF（563020），场外联接（A类：020602；C类：020603）
证券保险ETF（512070），场外联接(A类：000950；C类：007882)
银行ETF易方达（516310）
四、行业聚焦
上周，煤炭行业涨幅第一。
东吴证券在煤炭行业周报中表示：
上周（5月20日至5月24日）港口动力煤现货价环比上涨24元/吨，报收884元/吨。供给端，近期产地煤矿安全检查力度持续较大，而随着山西有条件的逐步放开煤矿夜班生产，东吴证券预期后续煤炭市场供应趋于稳定。上周环渤海四港区日均调入量194.96万吨，环比上周增加9.03万吨，增幅4.86%。需求端，进入6月份，电力企业需要为“迎峰度夏”备货，补库需求将逐步释放，叠加非电行业复工复产，下游采购需求预期改善。上周环渤海四港区日均调出量177.79万吨，环比上上周增加2.58万吨，增幅1.59%；日均锚地船舶107艘，环比上上周增加3艘，增幅3.04%。库存端，环渤海四港区库存2603.10万吨，环比上上周增加138.50万吨，增幅5.62%。
东吴证券分析认为：淡旺季切换，煤炭价格调整或结束，静待旺季煤价上涨。3月底至4月中旬，受地产和基建投资增速低于预期影响，非电力行业煤炭需求表现疲软，环渤海港口锚地船舶数量一度下降至60艘左右水平。尽管电力行业煤炭需求超预期，但是煤价受非电需求影响更加显著，因此出现了煤价超预期下跌状态。但是进入6月份，电力企业需要为“迎峰度夏”开始囤货，预期电力采购将会有所改善；此外，产地安监影响持续超预期，叠加老旧矿退出，全年原煤产量预计将减产1亿吨。而供给收缩在电力行业需求旺季将放大供需矛盾，因此有望促使煤价再次反弹。东吴证券将煤价5月份上涨至1200元的预期，修正为6月份上涨至1200元，对煤价预期仍旧保持乐观。
东吴证券建议：板块进攻投资或开启，优先配置动力煤弹性标的。随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临；考虑到进入传统动力煤旺季，分析认为炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强，首推动力煤高弹性标的以及高股息标的。
（东吴证券，《煤炭开采行业跟踪周报：迎峰度夏旺季临近，煤价震荡上行》，2024/5/26，不作为任何投资建议。）
关注：
$沪深300ETF易方达(SH510310)$，场外联接（A类：110020；C类：007339）
中证红利ETF（SH515080)，场外联接（A类：009051；C类：009052）
$红利低波动ETF(SH563020)$，场外联接（A类：020602；C类：020603）
数据来源：Wind、同花顺等，2024/5/26
$兖矿能源(SH600188)$
#沪指跌破3100点，这波调整何时结束？#
#红利指数火了，还能上车吗？#
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