01 权益观点
三中全会进入预热期，指数相对平稳，地产政策效果有待观察。5月23日座谈会体现对改革相关内容的更多着墨，预计后续各部委也会有对相关制度思考和问题进行公开阐述，为7月三中全会氛围提前预热。考虑到年中重要会议的临近，政策面和基本面（地产）应不会有下行风险，由此支持市场指数表现韧性。5月LPR利率并未进行调整，或反应在外部汇率环境下，降息仍会面临一定约束。5月美联储议息会议偏鹰派，引发市场对美联储降息预期出现回落，我们此前提示过，后续除非美国通胀下行或就业市场的“意外疲软”，不然仍是交易降息预期在区间内反复折返跑，美国降息方向的开启依然面临通胀黏性的约束。
关注行业方面，风格均衡以应对市场偏快的结构轮动。但也正因为轮动较快，赚钱效应偏弱，导致近期市场风偏较低，后续有待三中等政策预期提振市场风偏。上周地产&地产链回调验证我们此前观点，市场对地产“政策博弈”定价偏强，后续配置机会需等待下一个政策窗口。近期关注地产走弱后资金轮动的新方向，包括三中改革相关主题，以及筹码宽松的成长方向。
02 市场回溯
本周A股市场持续低量运行，从盘面高切低的风格特征来看，资金获利了结情绪较强，加之后半周台海局势升温引发风险偏好下行，指数最终破位下行，沪指自今年4月末以来首次跌破3100点。在情绪低迷、风偏回落的市场环境下，小微盘板块总体表现弱于大盘指数，其中国证2000、创业板指、沪深300、上证指数涨跌幅分别为-3.48%、-2.49%、-2.08%、-2.07%。
风格方面，金融>周期>消费>成长。行业方面，科技板块震荡回调，在外部宏观事件冲击以及没有相应热点催化的情况下，即便纳斯达克指数再创历史新高，但A股TMT板块整体表现依旧乏力，本周电子、通信、国防军工、传媒、计算机板块分别下跌3.5%、2.9%、3.8%、3.8%、4.2%；前期涨幅较大的周期板块在结构性获利盘兑现的影响下，本周集体回调，有色金属、石油石化、钢铁分别下跌3.7%、1.1%、3.2%，仅有煤炭逆市上涨2.2%；6.18大促取消预售的同时拉长销售期后首日销售数据不及预期，消费板块整体下跌，家用电器、美容护理、汽车、纺织服饰分别下跌3.2%、4.1%、4.2%、3.2%，农林牧渔上涨0.6%；地产板块在经历前期的大幅上涨后，市场对政策利好基本已完成定价，本周金融板块整体回落，其中高股息方向的银行表现相对稳健，房地产、非银金融、银行分别下跌5.3%、3.3%、0.7%。
美联储会议纪要出炉，美联储降息时点预期进一步延后，但本周发布的美国经济数据表现强势，加之某海外AI龙头公司超预期财报引发芯片板块行情，支撑了美股行情，美股三大指数本周均创历史新高。具体来看，本周纳斯达克指数上涨1.41%，标普500上涨0.03%，道琼斯指数下跌2.33%；欧洲股市继续向下调整，其中英国富时100下跌1.22%，法国CAC40下跌0.89%，德国DAX下跌0.06%；亚太地区市场整体下跌，仅台湾加权指数上涨1.44%，恒生指数在前期大幅上涨后出现回调，跌幅4.83%，此外，日经225下跌0.36%，韩国综合指数下跌1.36%。
资金面
本周美元指数上涨，人民币汇率贬值。截至5月24日，美元指数收盘价104.7421，美元指数本周上涨0.24%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2618，人民币兑美元贬值0.39%。本周外资流入规模大幅减少，北向资金单周累计净流入8亿（前值净流入88亿）。
估值面
本周大盘权重指数估值整体下跌。具体看，沪深300估值分位下跌3.4%，中小板指的估值分位下跌1.8%，中证1000指数的估值分位下跌6.5%，中证500指数的估值分位下跌3.7%，创业板指的估值分位下跌1.8%。横向比较看，中证1000、沪深300和上证50的估值分位水平已处于30%以上的区间，中证500和中小板指仍处于30%以下的历史低位区间，创业板指、创业板50的估值分位水平仍处于5%以下的历史极低区间。
分板块来看，各板块估值水平整体下跌。具体来看，科技成长板块估值分位下跌，电子、通信、国防军工、计算机、传媒估值分位分别下跌4.3%、2.8%、5.8%、6.0%、2.1%；周期板块估值分位整体下跌，其中机械设备、石油石化、有色金属、建筑材料、建筑装饰、交通运输、环保估值分位分别下跌4.4%、1.1%、1.0%、2.1%、1.6%、0.9%、4.4%，煤炭、公用事业估值分位分别上涨1.4%、0.8%；消费板块估值分位整体下跌，轻工制造、纺织服饰、家用电器、医药生物、汽车估值分位分别下跌5.0%、3.0%、4.6%、3.2%、3.3%；金融板块估值分位下跌，房地产、非银金融、银行估值分位分别下跌2.0%、4.0%、0.4%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面
本周A股交投活跃度整体持平上周，A股日均成交额维持在0.85万亿的水平（前值0.85万亿）。上证综指、沪深300、创业板指换手率当前值较上周均有所下降，其中上证综指换手率66%、沪深300换手率40%，创业板指换手率129%。
$金鹰科技创新股票A(OTCFUND|001167)$
$金鹰产业整合混合A(OTCFUND|001366)$
$金鹰稳健成长混合(OTCFUND|210004)$
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