编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第十六篇
中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。
但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
2024年政府工作报告中指出，要深入推进数字经济创新发展。制定支持数字经济高质量发展政策，积极推进数字产业化、产业数字化，促进数字技术和实体经济深度融合。深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。
今天，估值之家给大家带来的是和数字化相关的中国内地IT行业首家上市公司——电科数字，这家公司经过三十年的积累和沉淀，如今成为一家享誉业内的行业数字化解决方案提供商。
中电科数字技术股份有限公司(以下简称“电科数字”或“公司”)成立于1993年，公司地址位于上海市，1994年3月于上交所主板上市，股票代码600850。截至24年一季度末，实际控制人为中国电子科技集团有限公司（持股比例37.64%），最终实际控制人为国务院国资委，持股比例37.64%。
电科数字以中国电子科技集团华东计算技术研究所为依托，主营业务包括数字化产品、行业数字化和数字新基建等三大业务板块。公司定位于提供全面解决方案为核心的软硬件集成供应商，发展以系统和网络集成为特色的业务，选择具有较高科技含量、集成度较高的IT业相关服务项目为公司的核心产品。
根据23年年报数据（内部抵消前）：行业数字化收入84.98亿元，收入占比84.97%；数字新基建收入8.17亿元，收入占比8.17%；数字化产品收入7.12亿元，收入占比7.12%；其他收入0.05亿元，收入占比0.05%。
一、数字化和信创替代巨大市场规模下，凭借多年行业、技术积累和资源整合，有望实现业绩可持续增长
近年来，随着国家数字经济的建设，行业数字化转型持续推进，各领域用户的软件与信息技术需求已从信息化向数字化转变，需求呈现出数字化、智能化的发展趋势。国家持续推出国民经济各细分领域的支持政策，加速了各行业数字化转型。
中研网预测2023年我国数字经济规模达56.1万亿元，2025年有望达到70.8万亿元。根据国家税务总局、工业和信息化部等发布的数据，2023年我国数字经济核心产业销售收入占全部销售收入的比重达12.1％。2023年5G应用融入97个国民经济大类中的71个，工业互联网覆盖全部41个工业大类，数实融合加快推动数字产业化、产业数字化进程。
此外，国资委部署了国央企信创改造的具体量化要求和推进时间表，明确要求中央企业自2023年1月起每季度末向国资委报送信创系统替换进度，最终要求2027年底前实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代。
当前，我国信创替换正持续进入“深水区”。根据第一新声《2023年中国信创产业研究报告》显示，预计2023年信创产业市场规模达到18710.59亿元，到2025年有望增至33777.02亿元，呈现出26.99%的复合增长率。面对巨大的发展规模和市场潜力，信创行业企业通过数字化转型等方式重塑业务和职能，以期达到市场价值和客户信赖的双重收获。
可以看出，电科数字所处的行业正于快速发展阶段，特别是在政务、金融、教育、医疗等领域，数字化升级需求旺盛，为公司提供了广阔的发展空间。
从21年到23年，电科数字的主营具体表现如下：
行业数字化业务板块：电科数字着重完善数字基础设施转型架构，打造全域数字基础设施解决方案与产品，夯实行业数字底座，建立数据智能分析处理能力，拓展行业数字化创新场景应用，为各行业客户赋能，包括金融行业、国内外运营商、大型商业、制造业、政府和公共服务等。
从21年到23年，行业数字化营业收入分别为81.29亿元、85.51亿元和84.98亿元，收入占比达85.85%、86.63%和84.97%，毛利占比达到77.96%、76.68%、77.46%。最近三年毛利率分别为16.04%、16.99%和18.52%。毛利率稳中有升。
数字化产品业务板块：主要包括智能计算软硬件和数智应用软件。数字化产品收入自22年新增，22年和23年营业收入分别为6.22亿元和7.12亿元，收入占比为6.30%和7.12%，毛利占比分别为19.78%和18.35%，毛利率分别为60.21%和52.35%。数字化产品业务虽然营收和毛利占比不及行业数字化业务，但毛利率要大大高于它。
数字新基建业务板块：提供涵盖数据中心、楼宇智能领域的咨询设计、总包管理、工程建设、运维保障、行业测评等工程建设与服务，致力于打造极简、绿色、智能、安全的下一代数据中心。从21年到23年，数字新基建营业收入分别为9.68亿元、7.6亿元和8.17亿元，收入占比分别10.23%、7.70%和8.17%。毛利占比达到3.79%、3.62%和3.79%。毛利率分别为6.54%、9.03%和9.42%。该业务板块收入略有下降，但毛利率稳中有升。
综上所述，电科数字凭借其在数字化解决方案领域的深厚积累、清晰的战略定位以及稳健的财务表现，正处于行业发展的黄金时期。作为科技型企业，电科数字在研发投入上保持了较高的水平（研发费用占比4%-5%），以支持产品和服务的持续创新。此外，2022年电科数字收购柏飞电子100%股权，柏飞电子在半导体（光刻机控制模块）、民用航空（C929机型相关产品）、新领域（卫星领域等）等方面均有业务和布局。经过这样的资源整合，在数字化转型加速的大背景下，公司有望迎来新的发展机遇！
二、盈利能力相对稳定；成长表现较为稳健、有韧性；偿债风险低；营运、分红等表现与其业务特性相符
盈利能力方面：从15年到23年，电科数字的ROE（加权）在11.50%~22.39%间，近三年的ROE分别为11.5%、13.4%和11.7%。从15年到24年一季度，电科数字的销售毛利率在14.95%~20.32%，近三年一期毛利率分别为15.14%、19.19%、20.32%和18.14%，毛利率较为稳定。电科数字的销售净利率在2.57%~5.44%，近三年一期销售净利率分别为3.85%、5.39%、5.23%和2.57%。虽然公司具体的年度增长率有所不同，但公司的营业收入与净利润大多实现了正向增长。
成长性方面：从15年到23年，电科数字的营业收入从60.61亿元增长0.65倍至100.01亿元，CAGR为6%，整体呈现同比稳健增长趋势。24年一季度营业收入为19.94亿元，同比增长1.19%。
归母净利润从3.06亿元增长0.62倍至4.97亿元，CAGR为6%，其中22年涨幅最大（+30.67%）。24年一季度归母净利润为0.47亿元，同比增长1.96%。
电科数字23年公司出现“增收不增利”的现象，成本控制和经营效率方面具有一定挑战，但24年一季度已有所好转。
从15年到24年一季度末，资产总额从47.72亿元增长1.33倍至111.04亿元；归母净资产从16.59亿元增长至45.69亿元。
营运能力方面：从15年到24年一季度，电科数字应收账款周转天数在32.89~82.68天，近三年一期分别为32.89天、42.36天、62.32天和82.68天，应收账款和合同资产期末余额较大；应付账款周转天数在64.50~102.20天，近三年一期分别为64.50天、79.31天、90.33天和102.20天。存货周转天数在102.36~214.69天，近三年一期分别为147.20天、158.88天、166.50天和214.69天。净营业周期天数在103.36~195.17天。公司近三年一期的净利润现金含量分别为305.52%、15.28%、28.96%和-1,953.61%，公司经营净现流表现不佳。
营运能力和经营净现流表现不佳的原因是受公司特殊业务模式所决定的。电科数字所处的信息技术与数字化服务行业，其业务往往涉及大客户的大型项目和解决方案的实施，这类项目周期较长，从合同签订到最终验收付款可能会跨越多个会计周期，导致应收账款回笼速度较慢、存货周转慢，拉低营运周转指标和经营净现流指标。
偿债能力：从15年到24年一季度末，电科数字的资产负债率在57.78%~67.47%，近三年一期的资产负债率分别为67.47%、61.10%、58.50和57.78%。流动比率在1.45~1.69，速动比率在0.72~0.93。截至24年一季度末，公司账面货币资金17.56亿元，有息负债3.36亿元，电科数字资金充足，偿债风险较低。
股利支付率：从19年到23年，公司股利支付率分别为33.10%、33.61%、50.17%、37.07%和62.05%。
三、历史数据和行业来看估值偏低，具有一定吸引力
根据机构一致性预测，24~26年的营业收入分别为112.7亿元、128.73亿元和148.08亿元，归母净利润分别为5.98亿元、7.23亿元和8.66亿元，PE分别为21.35、17.67和14.75，PEG分别为1.05、0.85和0.75。
结合历史数据，电科数字PE（TTM）最大值为1,112.36，最小值为-1,481.87，PEG（历史）最大值为2,813.59，最小值为-72.60。截至2024年5月27日收盘，电科数字总市值为129亿元，PE（TTM）为25.98，分位数为4.25%，PEG（预测）为1.07，分位数为16.89%。电科数字市值最高时为2015年6月1日，总市值为320亿元，现市值距离最高值降幅达到60%。
综上，电科数字现估值指标在历史数据中较低，并且低于同行业公司（申万三级IT服务III）PE（TTM）平均值（36.62）。作为央企背景的行业领军者，并考虑数字经济巨大的市场规模，电科数字现估值具有一定吸引力。
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