事件描述
公司披露2023年年报&2024年一季报：公司2023年实现营收16.73亿元，同比下滑8.8%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长2.68%，实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长3.04%，其中Q4实现营收4.11亿元，同比下滑5.73%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长26.89%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长31.84%；公司2024Q1实现营收2.73亿元，同比下滑19.39%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑23.34%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑22.93%。此外，公司2023年向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)。
事件评论
地产抑制行业新增需求，公司营收规模阶段回落。公司2023年营收同比下滑8.8%，主要系集成灶行业受地产影响整体下行所致：根据国家统计局数据显示，2023年我国商品房住宅销售面积同比下降8.2%，地产板块的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电需求造成较大负面影响，2023年中国集成灶零售额为249亿元，同比下降4%，零售量为278万台，同比下降4.2%。公司2024Q1营收同比下滑19.39%，根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2024Q1中国集成灶全渠道零售量同比大幅下滑28.1%，零售额同比大幅下滑30.3%，行业整体性受外部环境影响相对较大，公司整体营收表现优于行业水平。 2024Q1季度营收回落，费用相对刚性，盈利短期承压。2023年公司毛利率为47.1%，同比提升2.99个百分点，公司毛利率修复主要是因为部分原材料价格有所回落，且公司持续优化数字化工厂平台，实现了全流程的智能化、自动化、可视化操作，有效提升了生产效率及产品良率；费用率方面，2023年公司销售费用率同比下降0.68pct，管理费用率同比提升0.06pct，研发费用率同比提升0.09pct，值得关注的是公司资产减值损失和信用减值损失大幅增加，或是因为公司评估下游地产客户风险加大，计提了大量合同履约成本减值损失和坏账损失，综合使得公司2023年经营性利润(毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用和资产减值损失)为4.51亿元，同比增长1.94%；在此基础上，公司2023年财务费用率同比优化0.86pct，主要系利息收入增加所致，最终使归母净利润率同比提升3.1pct至27.76%。2024Q1公司毛利率为46.16%，同比下降0.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pct，其中销售、管理、研发费用数额均有所下降，故期间费用率上升系收入规模下滑所致，最终使归母净利润率同比下降1.46pct至28.26%。
投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，始终坚持产品技术创新，积极推动产品向智能化高端化升级，以更好的满足用户需求，虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，推动美大和天牛双品牌运营，有望加大消费者覆盖范围和需求针对性，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.75、5.04和5.42亿元，对应PE估值分别为12.32、11.62和10.80倍，维持“买入”评级。
风险提示 1、房地产市场波动带来的厨电品类需求波动风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利能力的回落。
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