从拼多多财报看，业绩连续超预期，盈利水平持续优化

浙商证券互联网电商行业点评报告：从拼多多财报看，业绩连续超预期，盈利水平持续优化

事件

5月22日，拼多多发布24Q1财报，24Q1公司实现营业收入868.1亿元，同比+131%，超彭博一致预期约13.0%。实现归母净利润280.0亿元，同比+246%，超彭博一致预期约103.4%。实现经调整归母净利润306.0亿元，同比+202%，超彭博一致预期约97.0%，对应利润率为35.3%。

收入端：全面收入超预期，国内海外两开花

主站成长强劲，支撑在线营销收入再提速。我们认为，得益于24Q1“多实惠、好服务”理念下，年货节、五五节促销有效、百亿补贴强化多快好省用户心智、“消费品以旧换新行动”服务人次超千万；此外公司深化与全球顶尖品牌合作、引入东南亚新品促进高质量消费，最终带来主站GMV持续增长，支撑在线营销收入成长再提速，24Q1在线营销及其他收入为424.6亿元，同比+56%。

交易服务增长超3倍、贡献收入占比显著提升。24Q1交易服务收入为443.6亿元，同比+327%，占总收入同比+23.5pct至51.1%，在线营销收入占比同比-23.5pct至48.9%。我们认为，主要由于TEMU成长迅速贡献额外GMV增量。

TEMU部分上线“半托管”或有效摊薄履约成本、提升效率。据36氪，

TEMU3月、4月分别于美国、加拿大开通“半托管”模式，“因地制宜”允许商家灵活决定仓储物流方案，其余仍如“全托管”般交给平台，但较“全托管”提出更高的履约时限要求，或将有效降低履约成本、提升经营效率。此外，“半托管”主要针对大件、珠宝等高客单价产品，或将进一步有效提升TEMU GMV规模。

成本端：费用管控得当，经营效率及盈利水平显著提升

总营收成本为326.9亿元，同比+194%，占营收比同比+8.1pct至37.7%，主要由于履约费用、付款处理费用、维修费用与呼叫中心费用增加，我们认为由海外TEMU规模持续扩大所致。

销售费用为234.1亿元，同比+44%，主要由于促销及广告活动支出增加，销售费用率同比-16.2pct至27.0%，我们认为或因TEMU圆于合规性风险、减少在海外主阵地美国区域的广告投放所导致。

管理费用为18.2亿元，同比+123%，主要由于员工相关成本增加，管理费用率同比-0.1pct至2.1%，基本持平。我们认为，这体现了拼多多较高人效比，员工开支比例基本持平情况下取得翻倍的业绩与收入。研发费用为29.1亿元，同比+16.1%，研发费用率同比-3.3pct至3.4%。

整体上，24Q1拼多多费用管控得当、盈利水平显著提升。24Q1 NON-GAAP归母净利润为306.0亿元，NON-GAAP归母净利润率为35.3%，同比+8.3pct。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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