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投资要点：
预计5月挖掘机国内销量连续3个月正增长，工程机械内需预期有望边际改善
据CME预估，2024年5月挖掘机销量约16200台，同比增长约5%，市场逐步修复，其中国内市场预估销量约7700台，同比增长近19%；出口市场预估销量约8500台，同比下降近17%。预计5月挖掘机国内销量连续3个月实现正增长，工程机械国内需求预期有望边际改善。
【需求端】全球化+国内更新周期有望启动，行业需求预期有望进入上行周期
中国工程机械行业复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口市占率提升
1）海外：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。据KHL，2022年全球Top50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率为5.8%/5.2%/2.7%（合计占比13.7%）。1-4月我国工程机械累计出口额165.77亿美元，同比增长1.9%。1-3月我国工程机械累计出口整机85.58亿美元，同比增长4.98%，占出口总额的71.3%；出口零部件34.49亿美元，同比下降2.86%，占出口总额的28.7%。1-3月我国工程机械出口区域中亚洲占41.13%、欧洲占25.62%、南美洲占10.65%、非洲占10.07%。1-3月我国工程机械累计出口非洲12.09亿美元，同比增长24.4%；出口南美洲12.79亿美元，同比增长24.1%；出口亚洲49.39亿美元，同比增长3.1%；出口欧洲30.76亿美元，同比下降1.96%；出口北美洲10.61亿美元，同比下降16.3%；出口大洋洲4.43亿美元，同比下降12.1%。
2）国内：工程机械行业国内周期有望筑底向上，更新周期有望启动更新：国内周期有望筑底向上，大规模设备更新行动方案落地，期待更新周期启动。1）自然更新：2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2024年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行。2）环保更新：中央推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程；3）住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提及更新淘汰使用10年以上，高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备。内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善。2024年1-4月房屋新开工面积/基建投资/采矿业投资/水利管理业投资累计同比增速分别为-24.6%/7.8%/21.3%/16.1%。
【供给端】龙头厂商进入ROE提升阶段，行业供给端或改善
近期：工程机械销量增速<工程机械收入增速<工程机械利润增速
2023年三一重工/徐工机械/中联重科/柳工ROE（加权）分别达6.9%/9.9%/6.4%/5.4%，同比提升0.2pct/1.7pct/2.3pct/1.6pct；2024Q1归母净利润同比增长4%/5%/13%/58%，营业总收入同比变动-0.95%/+1%/+13%/+2%。2024Q1挖掘机/汽车起重机/叉车/高空作业平台总销量分别同比变动-13%/-21%/+11%/-18%。
【估值】行业有望景气上行+龙头盈利能力趋势提升，未来有望迎来戴维斯双击
考虑到工程机械行业全球化持续推进、国内周期筑底有望景气提升、龙头厂商进入盈利能力趋势提升阶段，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。
投资建议
持续聚焦行业龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、杭叉集团、安徽合力；持续推荐三一国际、华铁应急、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业，关注：山推股份。
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