打游戏、看电影、读小说……，这些常见的娱乐方式，都是传媒行业在生活中的体现。但传媒不止如此，随着去年人工智能热潮的席卷而来，作为率先受益于AI技术的行业，传媒板块经历了一轮大幅上涨的高光时刻。
然而，往事似云烟，如梦亦如幻，繁华过后，如今的传媒板块似乎进入了“漫长的回调季节”。传媒板块究竟只是一现而落的昙花？还是适时而动的春芽？本期《风口调研》，财通基金研究部为你解答。
说到TMT，可能一些刚接触基金投资的投资者们会联想到科技，但实际上，除了科技，TMT还包涵传媒和通信。其中，传媒作为一个大众熟悉而又陌生的产业，与我们的生活息息相关，具体的业务模式却不被很多人了解。传媒都有哪些细分业态？它们是做什么的？
答 ：按业务模式划分，传媒行业可分为游戏、营销广告、影视院线、出版、电视广播等子板块。游戏包括手机APP游戏、PC游戏、主机游戏，以及近年来出现的手机小程序游戏、直播互动游戏等；营销广告主要是电梯媒体、各类应用程序的开屏和内嵌广告、视频节目中的品牌广告等以营销推广为目的的商业行为；影视院线以影院为依托，涵盖发行、放映等环节；电视广播则包括有线电视、互联网电视等多种业态。
这些传媒的业务模式中，可能大家相对较为陌生的是出版。提到出版，往往首先想到的是将图书、教辅等出版物进行编辑、印刷和发行。这些传统业务目前仍然是大多数出版公司的业务核心，但一些公司也在谋求转型升级的机会，拓展出了教育、文旅等新兴业务。
在经历了去年年底到今年1月的调整后，传媒板块在今年2、3月份迎来了较大反弹，但随后又开始了持续的调整。回顾今年一季度传媒板块的行情，您如何看待当时的反弹和目前的调整？
答 ：今年一季度初，传媒板块整体都在调整，直到一季度中下旬开始反弹。对于一季度初调整的原因，我们认为，一方面传媒板块受到了大盘调整的影响；另一方面，传媒板块的调整反映了市场在持续消化去年年底发布的《网络游戏管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）带来的情绪。
客观来说，游戏行业作为国内较为“年轻”的行业，需要成熟的管理规范进行指导，而本次《征求意见稿》的推出，目的就是积极引导行业正向发展、促进行业繁荣健康。这点我们从后续版号的常态化加量发放及主流媒体的集体发声可以看出。《征求意见稿》提出了具体的管理细则，对未成年人保护、消费者权益保护等方面做了进一步的完善，也引发了一些市场情绪，因此，在一定程度上导致了传媒板块的回调。
今年2月初开始，传媒板块跟随大盘逐渐反弹企稳，随后AI视频模型Sora发布，其强大的文生视频能力和逼真的视频效果，让市场又把目光聚焦到了AI+视频领域。虽然，Sora还未正式上线，但也让人们对AI提升未来生产力，特别是在图文、视频等传媒领域，产生了更大的遐想和期望，从而催化了相关板块的投资热情。3月中旬，国产大模型Kimi在小程序端迅速起量，让市场直观地体会到国产大模型的突破性进展，进一步助推AI主题的投资热潮。
随着4月上市公司业绩披露期的来临，传媒板块整体业绩表现同比相对承压，加之市场对新鲜事物的兴趣有所淡化，因此，传媒板块又再次进入了调整阶段。
如果投资者现在配置传媒板块，有没有可能经历诸如去年6月份买在高点的风险呢？
答 ：我们认为，当前阶段与去年6月有着本质区别。
从产业角度看，去年二季度，受消费复苏、海外AI大模型公司研发进展等因素影响，传媒板块表现出较强的情绪化特征。新鲜事物的出现使投资者抱有较高的期待，这份期待被反映在交易行为上。所谓“成也萧何，败也萧何，”随着去年三、四季度情绪的退潮，传媒板块也出现了较大的回撤。
如今，AI对传媒的影响已不再停留在去年的主题性投资上，许多国内企业已经具备了相对成熟的自研大模型，产业趋势上也迈出了更大的一步。AI技术正在逐渐落地，被实际应用到生产、分发等多个环节，各家公司也在探索更为成熟的商业模式，未来有望在创收、节流上发挥重要的作用，并逐渐体现在经营业绩上。而且，与去年不同的是，经历了一段时间的适应，市场对AI新进展的反响不再过度敏感，当前的市场情绪不在高点。因此，基于长期维度，我们认为传媒板块仍然值得关注。
从历史角度看，传媒板块整体波动较大，考虑到在经历调整后，板块目前仍处于持续震荡的状态，后续还有投资机会吗？
答 ：由于和生活密切相关，传媒行业具备一定的消费属性。因此，板块的盈利能力与宏观经济环境的相关性较高，板块的营收情况也在一定程度上反映了民众的消费能力和对娱乐的消费意愿。在当前我国经济复苏的背景下，我们认为，传媒板块的盈利能力有望持续修复。
经济学中有一种现象被称为“口红效应”，也被称作“低价产品偏爱趋势”。经济学家们发现，每当经济不景气时，口红的销量反而出现了上升。这是因为即便经济不景气，人们的消费欲望也不会消失，口红作为一种相对廉价的化妆品，能够让消费者在“花小钱”的同时，获得“心灵的慰藉”。
传媒行业同样具有“口红效应”，短视频、小程序游戏等通过充值较小金额获得较好体验的娱乐方式就是典型。这说明了传媒行业整体的消费韧性较高。
此外，随着AI技术的进步，传媒行业的业务形态和商业模式都有望迎来变革式的机遇，比如AI+文字、AI+图片、AI+视频等新技术正在改变着行业的格局。同时，AI的应用场景不局限于商业领域，在科普等社会公益方面，也有很大的空间。
综上，我们认为传媒行业未来具备较多的投资机会。
刚才我们说到了在本轮传媒板块的行情变化中，AI扮演了重要的角色。那么，对于传媒领域，AI有哪些落地方向？
答 ：刚才讲到，AI+文字、AI+图片、AI+视频等新技术都在影响着传媒领域。具体来看，借助AI辅助视频生产，减少人力、时间、道具等成本的投入，从而实现降本增效。营销方面，AI能辅助生成各种风格的海报，为客户提供丰富选择，既降低了劳动和沟通成本，又提升了海报的视觉效果。类似的例子还有很多，可以说，AI带来的生产力提升已经渗透进了传媒领域的方方面面。
下期《风口调研》，我们将聚焦传媒行业的子板块，聊聊占据其中重要地位的游戏产业。还请大家继续关注~
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