黄金“急刹车“，牛市未完？

国际黄金价格在持续大涨并迭创新高后，近期遭遇“急刹车”，一度自高点2450.1美元/盎司回落超120美元/盎司。

　　业内人士表示，近期美国维持高利率更长时间的倾向，将支撑美元与美债收益率维持高位，给予贵金属市场一定压力，金价回调大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。后续如果美联储启动降息，将对金价构成显著支撑。此外，在央行不断加大购金力度、全球地缘局势不确定性增加等因素支撑下，未来金价潜在上涨空间仍较大。

　　金价高位回调逾百美元

　　火热的黄金市场近期有所降温。

　　Wind数据显示，自5月20日盘中刷新历史新高2450.1美元/盎司之后，伦敦黄金现货价格便呈现震荡回调，5月24日最低触及2325.2美元/盎司，期间累计下跌124.9美元/盎司，跌幅为5.10%。

　　尽管随后价格有所反弹，但整体走势仍偏弱。截至北京时间5月29日16时，伦敦黄金现货价格报2350美元/盎司。

　　A股方面，近期与黄金走势相关的多数概念股也纷纷回调。Wind数据显示，紫金矿业股价一度自5月20日的19.79元下跌至5月23日的17.36元，5月29日收报18.45元。

　　中信建投期货研究发展部分析师王彦青表示：“近期美国维持高利率更长时间的倾向，将支撑美元与美债收益率维持高位，给予贵金属市场一定压力。此外，当前美国经济表现仍难言强劲，商品属性给贵金属带来的支撑相对有限，市场正朝着向理性方向回归，短期贵金属价格或仍存回落空间。”

　　本轮回调空间料有限

　　以史为鉴。有券商在对比分析本轮美联储开启加息以来，黄金市场几轮显著回调行情表现之后，认为近期金价回调空间或有限。

　　2022年3月以来，黄金市场共出现两次显著回调。第一次是2022年3月8日金价第一次见顶后，一度从2070.42美元/盎司跌至1614美元/盎司，期间累计跌幅为22.04%。第二次是从2023年5月4日最高2081.82美元/盎司，回调到2023年10月6日的1810.2美元/盎司，期间累计跌幅为13.05%。

　　对上述两轮金价回调的原因，华福证券策略分析师朱斌表示：“这两次金价回调的逻辑均比较清晰，第一次回调主要在于美联储开启加息，第二次回调在于美联储再度加息，令市场结束加息的预期落空。”朱斌进一步解释称，第一次金价回调高点是2022年3月8日，之后的3月17日美联储便开启了本轮加息周期中的首次加息。第二次回调发生在2023年5月4日，当时面临的是美联储目前为止的倒数第二次加息，之后6月15日的议息会议上美联储暂停加息。不过，此后的7月27日美联储再度加息，让市场当时对于美联储停止加息的预期落空，而交易黄金的主流资金在当年5月4日就开始交易“停止加息延后”，金价调整一定程度上走在了美联储动作的前列。

　　朱斌表示，当前金价回调大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。“前两次金价回调时美联储尚在加息，后续如果美联储启动降息，将对金价构成显著支撑，因此本次金价的回调幅度应小于前两次回调幅度。同时，回调结束后，金价仍将随着美联储降息落地而上涨，甚至提前启动。”

　　中长期依然看涨

　　金价高位回落之际，市场投资者更为关注其后市表现。

　　拉长时间周期来看，1970年至今，黄金共经历过5轮大牛市，分别是1970-1974年、1976-1980年、1985-1987年、2001-2011年、2018年至今。

　　国盛证券首席经济学家熊园表示，通过梳理上述五轮牛市期间黄金表现，与过去四轮黄金牛市相比，本轮黄金表现并不算十分强势，这也意味着未来金价仍有较大的潜在上涨空间。

　　从金价上涨背后的逻辑角度来看，熊园表示，复盘历史可以发现，过去四轮黄金牛市中，均伴随着美元指数和美债实际利率的持续大幅下行，一旦二者下行趋势逆转，黄金牛市也会随之结束。然而，2018年以来的本轮黄金牛市与过去四轮有显著差异。本轮金价上涨的背后推手，从市场投资者转变为全球央行。

　　国盛证券最新发布的报告显示，2018年三季度以来，全球央行黄金储备增加59.7百万盎司。其中，中国、俄罗斯、印度央行分别增加13.5百万盎司、10.7百万盎司、7.8百万盎司，三者合计占全球央行增量的一半以上。此外，截至2024年3月，中国黄金储备占官方储备资产的比重为4.6%，在全球主要国家中处于较低水平。欧洲发达国家普遍在60%以上，俄罗斯为28.1%，印度为8.2%。

　　熊园表示，从黄金储备占本国储备资产比重来看，中国目前明显偏低，未来提升空间较大。“考虑到国际局势发展，未来中国继续提高黄金储备占比是大势所趋。如果其他央行也纷纷跟进，对金价的推升效果将更加显著。”

　　地缘局势方面，2022年以来，地缘局势风险大幅上升且目前仍处在高位。“往后看，未来数年地缘局势风险大概率无法显著缓和，或会持续推升避险需求以及各国央行购金需求，也会在中长期对金价形成支撑。”熊园说。

　　除了上述因素，熊园表示，从美元货币供应量和资产相对比价角度来看，当前黄金估值仍处于偏低水平。此外，当前黄金在全球资产配置中的比例也较低，未来有望吸引更多投资者增配。因此，中长期来看，黄金牛市尚未结束，潜在上涨空间依然较大。

　　瑞银认为，近期金价回调可能是更强反弹的前奏。此次回调不太可能吓到投资者，预计任何进一步的回调都将被视为建立头寸的机会。

　　短期而言，熊园认为，美联储降息的时点和节奏仍有较大不确定性，会对金价走势造成扰动。此外，目前黄金期货和期权的做多交易较为拥挤，资金博弈也会加剧短期金价波动。

　　股市方面，朱斌表示，近期金价回调对A股相应板块造成的冲击将是暂时性的，同时也是布局有色板块的较好时机。

文章来源：中国证券报