150亿，今世缘犯难了？

2015年苏酒老大洋河开启下坡路，苏酒老二今世缘趁势追击，2017年之后每年（剔除疫情影响较大的2020年）营收、归母净利润都保持双位数增长。$上证指数(SH000001)$$今世缘(SH603369)$$主要消费ETF(SZ159672)$#A股走弱原因是什么？如何应对？#

2017年至2023年，今世缘营收从29.57亿元提升至101亿元，6年增长241.56%，年均复合增速22.72%。归母净利润从8.96亿元提升至31.36亿元，增长了250%，年均复合增速23.22%。

跻身百亿规模之后，在5月13号的2023年业绩说明会上，公司重申了“2025年营收突破150亿元”的经营目标。

与管理层的雄心勃勃相反，市场担忧今世缘的江苏省内市场红利已经吃尽，省外市场打破瓶颈短期也难实现，认为今世缘已经触及天花板，导致近期估值回调。

（数据来源：choice数据）

今世缘省内市场真的已经触及天花板了吗，省外市场有没有突破的可能呢？本文将对此展开探讨，辅助大家判断今世缘接下来的成长性。

#01150亿，靠基本盘足矣

市场认为150亿营收目标仅靠今世缘内生增长难以实现的原因是，今世缘近年来的增长势头是吃的洋河“没落”+江苏省内白酒主流价格带升级的发展红利，如今规模至百亿后，省内剩余的红利已经十分有限了。

妙投认为近年来今世缘利用深度分销+控盘分利的精耕细作，为“国缘”、“今世缘”积累了强品牌势能，能支撑它在省内区域继续渗透，挤压其他品牌的市场份额。

首先，今世缘如今的渠道模式是洋河曾经采用的深度分销模式，重点在攻克团购渠道。同时今世缘为提升费效比，保障渠道各环节利润稳定，还导入了控价分利模式。

在此渠道模式和价格体系下，今世缘渠道推力足，单个经销商规模随着公司发展逐年提升，忠诚度高，对产品挺价能力强，十分利于市场渗透。

凭着“1+1+n”的深度分销，“国缘”、“今世缘”两大品牌在江苏省内积累的势能很强，在中低端价格带不停蚕食洋河的市场份额，推动着公司的产品结构升级。

其次，2023年、2024Q1“国缘”、“今世缘”的增长势头还很足，并未有疲态。多家券商的市场调研表明今世缘当前渠道库存正常，渠道活力没被提前透支。所以靠基本盘维系当前增速完成“2025年营收达150亿”的目标并非不可能，市场现在的担忧有点过于悲观。

2023年，今世缘出厂价在300 元以上的特A+类产品（“国缘”对开及以上）收入同比增长25.13%，占总营收的64.61%，是主要的收入来源。

出厂指导价在100-300元的特A类为产品（主要包含单开、淡雅、今世缘 D10/D15等），受益于2023年的宴席大量回补，收入同比增长37.11%，占比提升至28.42%，是第二大收入来源。

（数据来源：choice数据） 

今年一季度公司百元以上价位产品，特A+类、特A类、A类产品分别实现营收29.7亿、14.1亿、1.8亿元，同比分别增长22.4%、26.5%、16.4%，高增势能延续。

根据披露信息，今世缘除了南京市区、淮安大区市占率较高，流通渠道下沉空间仍大，其余大区市占率还与竞品有一定差距，尤其省内苏中地区近两年增速高，规模相较竞品仍有翻倍以上空间。

所以如果我们保守推测，今世缘基本盘维持或略低于当前增速，则2024年营收预计约125亿元，2025年营收预计约154亿元，即可实现“150亿营收”目标。

#02省外瓶颈才是真正“大考”

今世缘的营收九成来自省内市场，省外市场的瓶颈才是今世缘长期发展的真正天花板。

今世缘在组织架构上将省内市场分为十个大区，南京、淮安为强势区域，苏中、苏南、盐城等相对薄弱大区在2023年也都实现了10亿+的体量。但是省外市场2023年合计只有7.27亿元，收入占比仅有7.2%。

（数据来源：choice数据）

事实上，今世缘拓展省外市场不仅有先发优势的，经销商资源甚至比省内还多。

2014年起，今世缘开始布局省外市场，也尝试过外延并购、厂商联合等多种拓展方式。

例如2017年重点突破上海、北京 2 个形象高地市场，着重布局河南、山东等5 个周边省份；2018年又成立山东大区打造样板市场，试图收购景芝形成协同效应；2019年重点选取了50个市县板块市场······

经销商资源方面，2019年今世缘省外市场经销商数量首次超过省内，2022年省外经销商数量已达到 619 家，2023年减少后仍有562家。

（图片来源：2023年年报）

但9年时间里营收占比仍未突破10%，体量不足10亿元，问题出在哪呢？妙投认为是因为一直没有建立起品牌势能。

一方面，今世缘前期省外招商数量虽多，但多以新商、小商为主，稳定性差，资源运作能力也远不及大商，无法从渠道端托举品牌力。

另一方面，前期今世缘省外市场的产品投放过于杂乱，难以形成清晰的品牌认知，加上规模小，所以品牌拉力也很低。

今世缘管理层也知道省内市场逐渐逼近天花板后，“走出去”突破省外市场瓶颈迫在眉睫。

因此这两年其省外市场的战略地位一直拔高，2023年进一步明晰战术打法，区域和产品端均更为聚焦。区域聚焦在江苏省周边市场，期望以点带面形成板块效应。产品则主推国缘对开、四开以及今世缘典藏系列，采取主品项一体化布局的大单品策略。

仅以2023年财务数据看，当前策略确实有了立竿见影的效果，2023年省外市场收入同比增长了40.2%，是所有大区中增速提升最多的。

（数据来源：choice数据）

就像此前反复提到的，品牌势能不是一朝一夕就能建立起来的，尤其是在白酒行业需求较为疲软，存量挤压下去“别人的地盘抢食”更为困难。

所以这两年靠着省内基本盘的继续渗透，今世缘完成150亿营收并不难。但今世缘若不能快速多举并行突破省外市场瓶颈，那150亿营收后，考验才真正开始。

来源：秒投APP

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