买入一只传媒行业股票：新媒股份（投资研究之“安全”维度）

在上篇《买入一只传媒行业股票：新媒股份（投资研究之“安全”维度）》的基础上，本文继续分享自己对新媒股份的投资研究分析。截止至2024年5月23日收盘，新媒股份的总市值约为85.91亿元，股价37.18元（分红前）。

笔者认为，格雷厄姆的思想里面，不仅包含了“低估”的维度，也包含了“安全”的维度（请注意，是避免投资本金倾覆式或永久性亏损的安全性，与股价短期涨跌无关）。

结合格老思想以及自己过去的研究和学习总结，笔者尝试从四大层面分析新媒股份是否具备“安全”特征，包括财务稳健性、生意质量、竞争壁垒、股东与股本等。

一、财务稳健性层面

1、过去十年的盈亏情况

根据公开财务数据，过去10年，新媒股份历年的净利润均为正数，未曾亏损。

2、股息支付记录

新媒股份自2019年上市以来，每年均有向股东支付股息的记录，尽管分红记录不长。

3、偿债能力

流动比、速动比均大于2：新媒股份流动比率长期在3倍以上；此外，企业速动比长期也是高于3倍。

流动资产净额大于长期负债：根据新媒股份2024年一季报数据，公司非流动负债（长期负债）仅2000万不到，流动资产净额（流动资产-流动负债）高达34.37亿。因此，流动资产净额远远大于长期负债。

货币类资金大于流动负债：根据新媒股份2024年一季报数据，新媒股份货币资金、交易性金融资产之和为36.07亿，流动负债仅为10.82亿，两者之比高达3倍。

4、带息负债率

新媒股份最近3年的带息负债率均不到0.5%，且多年几乎不存在有息负债。

5、流动资产健康程度

应收账款占比：根据2024年第一季度的数据，新媒股份的应收账款（不含应收票据）2.46亿，在流动资产的占比仅有5.44%。显然，应收账款信用减值风险极小。

存货：新媒股份几乎不涉及存货问题。

商誉：新媒股份目前不存在任何商誉。

二、生意质量层面

1、净现比

净现比是经营活动产生的现金流净额与净利润之间的比值。新媒股份最近5年的净现比平均值为120%，高于行业平均水平。

2、净资产收益率（ROE）

新媒股份长期ROE维持在20%以上，不过呈现一定的下滑趋势，且2023年略低于20%。

3、毛利率

新媒股份连续多年的毛利率稳定，维持在50%以上。

4、净利率

新媒股份的净利率也非常稳定，常年维持在40%；再看新媒股份的费用率，仅有5.6%。

不过需要注意的是，根据财税【2019】16 号文《关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知》规定，新媒股份自2019年1月1日起可继续享受五年免征所得税优惠，但是自2024年开始，公司将不再享受免征企业所得税的优惠；公司凭借3年期高新技术企业资格，可以享受15%的税收优惠，不过仍然会导致公司2024年业绩、盈利指标受到不利影响。

三、竞争壁垒层面

根据公司年报介绍，公司的主营业务包括 IPTV 基础业务、互联网视听业务、内容版权业务及商务运营业务。让我们拆分来看看，公司各版块业务是否具备竞争壁垒。

1、IPTV基础业务

根据公司2023年年报，IPTV 基础业务在公司营收占比超过53%，可以说是新媒股份的基本盘业务。

新媒股份的IPTV基础业务是公司基于广东 IPTV 集成播控服务牌照授权，作为广东省唯一的 IPTV 集成播控分平台运营商，通过电信运营商虚拟专网向广东省家庭用户提供优质视频内容的高清互动电视业务；公司保持与三大运营商的稳定良好合作，由广东移动、广东电信、广东联通负责向用户收取基础收视费，然后向公司支付分成收入。

因此，笔者认为新媒股份的基本盘业务，在广东省区域内具备类似独家特许经营权的竞争壁垒；而三大运营商需要绑定新媒股份，使得新媒股份也处于一个比较优势的地位。

2、互联网视听业务

根据公司2023年年报，互联网视听业务在公司营收占比超过39%，是新媒股份第二大重要支撑业务。

互联网视听业务具体又包括：（1）广东 IPTV 视听类增值业务；及（2）互联网电视业务。

对于“广东 IPTV 视听类增值业务”，本质也是依托新媒股份的第一大业务即IPTV基础业务，向广东省家庭用户提供视听类增值服务的业务，因此，笔者认为该项业务而言，新媒股份同样具备类似特许经营权的竞争壁垒。

对于“互联网电视业务”，新媒股份基于互联网电视集成服务牌照与内容服务牌照授权，作为全国七家互联网电视集成服务平台运营商之一和十六家内容服务平台运营商之一，向全国大屏用户提供视频内容和综合服务。因此，笔者认为这块业务虽然不是特定区域独家垄断，但在全国范围内仍然有一定的资质牌照壁垒。

3、其他业务

公司的其他业务，包括内容版权业务及商务运营业务目前占比较小，几乎可以忽略不计，且目前来看没有明显的竞争壁垒。

四、股东与股本层面

1、控股股东

新媒股东的第一大股东是广东南方广播影视传媒集团有限公司，穿透后实际控制人为广东广播电视台。笔者认为，这类国有背景的企业，投资安全性相对更高些。

而事实上，国资实际控制人确实给新媒股份提供业务资源支持，根据年报信息，公司负责运营的与广东 IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务，来源于相关业务牌照的持有方即广东广播电视台的授权（广东广播电视台自身不从事上述经营性业务）。

2、内部人士持股

根据公开数据，新媒股份的董监高均未有明显持有本公司股份的情况；公司近年来也没有施行员工股权激励计划，或许是这家公司确实能躺着赚钱、根本不需要员工股权激励？

3、基金持股情况

2024年一季度，新媒股份流通股中的基金持股比例仅有1.41%，处于相对较低的水平。另外，全国社保基金六零二组合、全国社保基金一一四组合自2023年第二季度开始，进入了新媒股份的前十大股东之列。

4、股东人数

2024年5月20日，股东人数大约2.3万人，变化不大。

5、回购注销

新媒股份上市后曾以公积金转增股本，之后总股本没有变化，但曾经回购自家公司股份。2024年5月24日，公司发布公告，拟注销存放于公司回购专用证券账户的 1,927,237 股股份，从而减少总股本。

6、增发/转债

暂无数据。

五、小结

综合来看，笔者认为新媒股份的投资“安全”属性较高（请注意，是避免投资本金倾覆式或永久性亏损的安全性，与股价短期涨跌无关）。其中：

1、财务稳健性层面，新媒股份的盈利较为稳定，现金类资产充足，轻资产模式运营，没有什么负债，财务很稳健；上市以来均有分红记录，但是缺陷在于分红记录不长；

2、生意质量层面，新媒股份的盈利能力很强，ROE、毛利较高，净利更是常年在40%以上；不过，由于2024年起新媒股份企业所得税不再享受免征优惠，改为享受高新技术企业15%的税收优惠，业绩以及盈利能力指标均会受到不利影响；

3、竞争壁垒层面，笔者认为这是一家具有特许经营权的高壁垒企业，至少其基本盘业务在广东省范围内或许可以实现较长期的垄断经营；

4、股东与股本层面，新媒股份背靠广东广播电视台，享受国资股东独家资源倾斜；股东总人数较少、基金持股比例不高，且没有增发/转债并稀释股权的风险，存在回购股份并注销的积极方面；不过，内部人士持股少。

如上篇文章所言，笔者目前仅是少量建仓，以便后续跟踪研究，并等待更好的买入和加仓机会。

接下来，笔者还会从“成长性”方面进一步尝试分析新媒股份这家企业，敬请期待。

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