01 权益观点
经济下行风险有限，指数相对平稳，地产政策效果和三中全会有望提振市场信心。5月PMI虽然回到荣枯线以下，近一周地产销售已出现同比改善，反映此前地产政策效果仍会对6月经济起到提振作用。随着年中重要会议的临近，综合来看国内政策面和基本面不会有下行风险，由此支持市场指数表现韧性。美国一季度GDP和PCE数据终值下修，显示美国经济仍在温和回落中，引发外盘美股对经济基本面的担忧，美债利率先扬后抑回到4.5%，但近期美联储委员表态依然维持鹰派，交易降息预期的空间仍会相对狭小。
行业配置上，风格均衡以应对市场偏快的结构轮动。市场轮动偏快，等待新主线的酝酿。后续有待三中等政策预期提振市场风偏，在此之前低风偏下对高股息会相对有利，关注低位的成长方向。
科技方面，本周成长方向已出现一定修复，还未到风格共振和交易拥挤的地步，还可继续观察持有，AI、卫星互联网等方面产业有积极进展，滞涨低估值的医药、军工、新能源等科技蓝筹亦有配置价值。
顺周期方面，出口链短期景气度受到运价供应链影响，中报亦有汇兑损益缺口，阶段性因素将抑制股价上行空间，但外需景气度依然延续，中报在全市场中可能依然是景气度相对靠前的方向，聚焦核心品种；随着地产政策进入观察期，地产“政策博弈”需等待7-8月下一轮政策窗口，短期1-2个月的地产销售应在此前政策加码下而得到提振。
02 市场回顾
A股：继517地产新政密集落地后，近期政策以及宏观环境维持平淡局面，上周A股先抑后扬，市场整体成交量保持在低位徘徊，存量博弈特征愈发明显，主线继续频繁轮动，宽基指数之间的分化程度并不明显，小微盘板块总体表现略好于大盘指数，其中国证2000、创业板指、沪深300、上证指数涨跌幅分别为0.03%、-0.74%、-0.60%、-0.07%。
风格方面，成长>周期>金融>消费；行业方面，科技板块内部分化，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，叠加“AI PC”概念持续活跃，受此催化电子领涨科技板块，军工、计算机也表现较好，而通信、传媒偏弱；周期板块内部分化，由于煤炭供需偏紧叠加“高股息 央企”估值边际修复，煤炭领涨，石油石化、钢铁则稍显疲弱；6.18大促拉长销售期后前几日销售数据不及预期，同时茅台批价有所回落，消费板块整体下跌，仅汽车逆市上涨1.7%；在地产政策步伐放缓、博弈政策资金获利了结的背景下，金融板块整体回落，地产回调较大。
海外：美国第一季度实际GDP和消费者支出环比折年率、PCE物价指数低于初值并显著低于去年第四季度前值，显示经济放缓、通胀回落，支持降息，但美联储威廉姆斯、博斯蒂克、古尔斯比多位官员对降息发表谨慎态度，此外消费支出不振也令市场担忧企业盈利。受盈利预期下滑与降息预期降温的利空影响，美股三大指数上周均录得下跌，其中纳斯达克指数下跌1.10%，标普500下跌0.51%，道琼斯指数下跌0.98%；欧洲股市继续向下调整，其中英国富时100下跌0.51%，法国CAC40下跌1.26%，德国DAX下跌1.05%；亚太地区市场整体下跌，大中华区表现不佳，恒生指数领跌全球主要股指，跌幅达2.84%，台湾加权指数下跌1.81%，此外，日经225下跌0.41%，韩国综合指数下跌1.90%。
资金面
上周美元指数下跌，人民币汇率基本持平上上周。截止5月31日，美元指数收盘价104.6318，美元指数上周下跌0.11%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2632，人民币兑美元贬值0.02%。上周外资转为净流出，北向资金单周累计净流出56亿（前值净流入8亿）。
估值面
上周大盘权重指数估值整体下跌。具体看，沪深300估值分位下跌0.2%，中证500指数的估值分位下跌0.2%，创业板指的估值分位下跌0.3%，创业板50估值分位下跌0.4%，中小板指的估值分位上涨0.4%。横向比较看，中证1000、沪深300和上证50的估值分位水平已处于30%以上的区间，中证500和中小板指仍处于30%以下的历史低位区间，创业板指、创业板50的估值分位水平仍处于5%以下的历史极低区间。
分板块来看，各板块估值水平整体下跌。具体来看，科技成长板块估值分位涨跌互现，电子、国防军工、计算机估值分位分别上涨3.3%、3.2%、0.5%，通信、传媒估值分位分别下跌0.6%、0.4%；周期板块估值分位整体下跌，其中机械设备、石油石化、建筑材料、建筑装饰、交通运输估值分位分别下跌0.5%、0.1%、2.7%、0.9%、0.9%，煤炭、公用事业、环保估值分位分别上涨1.2%、0.3、0.4%；消费板块估值分位整体下跌，农林牧渔、轻工制造、纺织服饰、家用电器、医药生物估值分位分别下跌3.3%、1.7%、0.2%、2.0%、0.5%，汽车估值分为上涨0.8%；金融板块估值分位下跌，房地产、非银金融、银行估值分位分别下跌2.2%、0.8%、0.3%。
情绪面
上周A股交投活跃度明显下滑，A股日均成交额降至0.74万亿的水平（前值0.85万亿）。上证综指、沪深300、创业板指换手率上周值较上上周均有所下降，其中上证综指换手率60%、沪深300换手率36%，创业板指换手率124%。
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