今年以来，在经济悲观预期的影响下，股市偏弱，结构上以红利与出海等为代表的防御风格占优。4月下旬以来，随着部分经济数据的企稳以及对政策的预期，内需驱动板块重新走强。近期，我们观察到无论内需还是外需板块均出现一些不太有利的变化，这或许意味着股市可能将呈现震荡偏弱的走势，结构上红利风格将再次占优。
内需方面，经济数据与落地政策均低于预期。经济数据方面，根据统计局公布的数据，5月份制造业PMI录得49.5，连续2个月下行且重回收缩区间。结构上，生产、新订单、库存、进口等指标全面回落，唯有原材料购进价格分项上升且处于扩张区间。需求的回落与成本的上升，将挤压实体经济的利润空间。政策方面，地产517新政及其后各城市发布的一系列政策，其实是低于预期的。现任野村证券首席中国经济学家陆挺认为房地产行业目前存在三个下降螺旋：第一个下降螺旋是房价下跌导致居民部 门购房意愿，尤其是投资的意愿急剧下降。第二个下降螺旋是居民越不买房，开发商越没钱盖房，越没钱盖房居民就越不买期房。第三个下降螺旋是在房地产和财政之间的下降螺旋，中国财政之前38%来自于土地，地方政府国有土地使用权出让收入较峰值下降了50%左右，这导致地方政府大量的削减支出，而中小城市财政支出对中产阶级的收入影响很大。这些人越没钱，就越没有这样一个实力去买房，这就造成了在广大中小城市的另外一个下降螺旋。居民、开发商、地方政府深陷此三大螺旋，只有外生力量的介入才能打破此恶性循环。但我们注意到517新政的本质仍然是鼓励居民及地方政府加杠杆，就此而言其与此前的一系列地产刺激政策并无本质区别。
外需方面，近期也发生一些不利变化。一方面，5月PMI新出口订单重回收缩区间。另一方面，近期航运成本的快速上升以及港口的拥堵，可能导致海外补库存进度低于预期。此外，随着美国大选的临近，海外政治对贸易的影响越来越近，这亦将影响出海板块的市场情绪。
展望未来，我们认为市场可能将呈现震荡偏弱的走势，结构上红利风格将再次占优。行业方面，我们看好煤炭、公用事业、银行、交运等经营稳健且股息率偏高的行业。
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