从2017年底就开始冲击IPO的菊乐食品，在死磕了逾6年后，还是和资本市场无缘。
6月3日，菊乐食品深交所IPO审核状态变更为“终止”。因菊乐股份、保荐人中信建投撤回发行上市申请，根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》(2024年修订)第六十二条，深交所决定终止其发行上市审核。
1、菊乐食品的实控人为童恩文，从年龄和创业时间上来看，童恩文和娃哈哈的宗庆后是一代人。不同的是，宗庆后出身寒门，童恩文则是实实在在的书香门第。据悉，1947年出生的童恩文，太爷爷是晚清举人，父亲毕业于哈佛大学。不过，童恩文并没有沿袭家庭高学历的传统。1966年，高中毕业、年仅19岁的童恩文被分配至成都化学制药厂（菊乐食品前身），他从技术工一路做到厂长。
2、在核心产品上，童恩文和宗庆后的品味也颇为相似。菊乐食品的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。在所有产品中，含乳饮料才是核心。数据显示，过去几年，公司含乳饮料的营业收入超过了总盘子的五成。但事实上，含乳饮料已经是夕阳产业，除非技术上能有重大创新，否则难有起色，这一领域大大小小的竞争对手非常多：伊利、蒙牛和娃哈哈是国内含乳饮料的三大巨头，除此之外，还包括光明、新希望等。
3、巨头当前，菊乐的市场很难开拓。大家都知道，从渠道全国性布局来看，宗庆后的娃哈哈无疑是食品饮料行业的佼佼者，但童恩文的菊乐，走出四川后外界知道的就不多了，这从数据上也能看得出来。根据招股书，2019年，菊乐食品在四川省内市场的营收占比在98%以上，2020年和2021年有所下降，占比分别为91.53%、74.72%。2022年，这一数据为76.55%。之所以2021年有较大的变化，菊乐食品依靠的还是收购。所以，说来说去，菊乐就是走不出四川。
4、从2017年，童恩文就推动菊乐股份冲击A股市场，截至目前，公司已经是第四次闯关IPO。期间，因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，菊乐食品的上市审核一度被中止。坎坎坷坷，终究还是没有好结果。在此之前，公司经历了两轮问询，从研发水平、内部管控缺陷、经营情况到是否符合主板定位等，悉数被交易所进行了问询。
5、上市无疑是菊乐提升核心竞争力、争抢市场份额的重要工具和手段。在大本营四川，除伊利、蒙牛、光明三大巨头外，菊乐食品面对的竞争对手还有新希望乳业，而在四川之外，菊乐食品旗下惠品在东北市场面临的主要区域对手则包括黑龙江完达山、辽宁辉山等。不仅仅是菊乐，这两年来，认养一头牛、广西百菲乳业股份、从温氏股份中独立出的温氏乳业等均有着上市融资的计划。但中小型乳企上市之路并不容易，早前，红星美羚被终止上市审核，美庐生物也撤回了上市申请。
6、据中国奶业协会发布《中国奶业质量报告(2023)》显示，2022年我国奶类消费增长趋于平缓。人均乳制品消费量42公斤，比上年减少0.6公斤;奶业主产省份生乳收购平均价4.16元/公斤，为4年来首次出现下降。在这样的背景下，专家也忍不住说了，今年的乳制品市场不太景气。
菊乐食品的核心人物，无疑是76岁的童恩文。根据招股书，童恩文系公司实际控制人，其直接和间接合计持有公司42.87%的股份，其中直接持有 26.51%的股份，通过菊乐集团和成都诚创间接持有16.36%的股份。
从年龄和创业时间上来看，童恩文和娃哈哈的宗庆后是一代人。不同的是，宗庆后出身寒门，童恩文则是实实在在的书香门第。
根据公开报道，童恩文出身于湖南宁乡童氏家族，他的太爷爷童兆蓉，以及童兆蓉的堂兄弟童秀春都是晚清时期的举人。此外，童恩文的父亲童凯和母亲曹曼殊同样是知识分子，童凯曾去美国留学，毕业于哈佛大学，是中国第一代电信专家，后于湖南大学任教。而曹曼殊曾是教会名校上海沪江大学（今为上海理工大学）的学生，另外童恩文的姐姐是香港中文大学的牙医专业毕业生。
然而，童恩文并未像其父母和姐姐一样，从学历上来看，他仅是高中。1966年，高中学历年仅19岁的童恩文被分配至成都化学制药厂，一路摸爬滚打，从技术工做到厂长。1984年，成都化学制药厂改制成立了成都菊乐企业公司，自此，童恩文便一直是菊乐股份负责人。
童恩文在公司管理上应当是退居二线了，且其接班人为自己的海归女婿GAOZHAOHUI（高朝晖）。职务上，高朝晖当前任公司董事、总经理。此外，高朝晖及其妻子TONGZHU在菊乐食品上并未持股。但老丈人对女婿还是偏爱的，招股书显示，2021年，高朝晖的薪酬为411.61万元，是童恩文同期薪资的两倍。2022年，高朝晖的薪酬达454.25万元，是童恩文的两倍多。
童恩文除了和宗庆后是同一年代的人外，在核心产品上，两个人的品味也颇为相似。
根据招股书，菊乐食品的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。在这些产品中，含乳饮料才是核心。数据显示，过去几年，公司含乳饮料的营业收入超过了总盘子的五成，2020年更是占比超65%。
1996年推出的“酸乐奶”是菊乐的王牌产品，但从招股书来看，这款产品的发展势头并不那么明朗。数据显示，含乳饮料和植物蛋白饮料领域的利润总额在2016年到达巅峰后，此后一路回落，尽管2020年后开始略有好转，但和高峰时期的差距仍较大。
还有一点不得不提，从渠道全国性布局来看，宗庆后的娃哈哈无疑是食品饮料行业的佼佼者，但童恩文的菊乐，走出四川后外界知道的并不多，这从数据上也能看得出来。
结合过往的招股书，2019年，菊乐食品在四川省内市场的营收占比在98%以上，2020年和2021年有所下降，占比分别为91.53%、74.72%。2022年，这一数据为76.55%。
之所以2021年有较大的变化，菊乐食品依靠的还是收购。2020年，公司收购了位于黑龙江省的惠品，推动了四川省外市场开拓和收入增长。
所以，深交所在审核问询函中也关注到了这一点。在回复时，菊乐食品表示，公司为跨区域市场拓展制定了有力措施。同时在提示风险时强调，若公司出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。
除了区域拓展外，在产品创新投入上，菊乐食品似乎还需要加一把劲。招股书显示，2020年到2022年，菊乐食品研发费用分别是281.71万元、628.13万元、630.07万元。研发费用率分别是0.28%、0.44%、0.43%。而这期间同行业可比公司的研发费用率平均值分别是0.57%、0.66%、0.78%。
在回复交易所关于研发投入的问询时，菊乐食品的理由很坚定，其一就是生产工艺成熟。
深交所的问询显示，菊乐食品还是有不少棘手的过往，其中包括食安问题和内控缺陷。
2020年4月，证监会发布公告称，菊乐股份在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元，且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。
随后，在2020 年6 月报送的IPO 申报文件中，菊乐股份披露分公司原出纳李某在2014 年12 月至2019 年3月期间，通过偷盖空白支票、电子业务结算书，伪造银行回单、对账单等舞弊方式，每月利用公司本部拨款和眉山分公司实际付款的时间差，多次挪用公司资金。
在回复交易所问询函时，菊乐股份表示公司已经全部整改了。据称，公司目前的内控体系涵盖了经营管理的主要方面、主要环节及关键控制点，不存在重大遗漏，在合法、合规方面不存在问题，有效地保障了资产的安全完整、财务报告及信息的真实完整性，内控整改措施具有有效性。
招股书中，菊乐食品披露了公司过往的几次处罚情况。2022 年 1 月 11 日，眉山市应急管理局出具《行政处罚决定书》（（眉）应急罚[2021]支 42007 号），该决定认定公司眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空间作业场所设置明显安全警示标志违反了《工贸企业有限空间作业安全管理与监督暂行规定》第十九条第（二）款的规定，决定给予 25,000.00 元的行政处罚。
2021 年 8 月 2 日，成都市应急管理局出具《行政处罚决定书》（（成）应急罚[2021]5029 号），该决定认定公司温江乳品厂储存、使用危险物品未采取可靠安全措施、未对承包单位的安全生产统一协调、管理及未及时制止不安全行为和消除安全隐患的行为违反《中华人民共和国安全生产法》第三十六条第二款、第四十六条第二款、《四川省安全生产条例》第十五条的规定，决定责令限期改正并处罚款 35,000 元。
尽管菊乐食品表示这些行政处罚不属于重大行政处罚，对发行人生产经营不会造成重大影响，不会对发行人本次发行上市构成实质性障碍。但是还是引起了交易所的关注。
菊乐股份上市这条路并不是太顺利。从2017年开始，童恩文就推动菊乐股份冲击A股市场，时至今日，已经是第四次闯关IPO。菊乐食品曾于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次披露招股书，且在2017年、2019年提交上市申请后撤回。而在这6年里，公司内控、信息披露等问题被一一揭露，这也一定程度阻碍了上市进程。
如2020年4月21日，菊乐食品因首次申报稿未披露出纳挪用资金事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题，被证监会出具警示函。当时涉及的事情就是前文提及的分公司出纳李某挪用巨额资金一案。而因分公司挪用资金问题而先领到证监会“罚单”，菊乐食品也被外界形容为“带病闯关”。
矢志不渝闯关IPO，菊乐食品还是想要募资资金，为其全国性扩张计划提供“弹药”。公开资料显示，菊乐食品募资投资额从最初的4.86亿元，扩大至13.63亿元，募资项目由原有的4项增加至7项。增加项目包括上游养殖项目、信息化系统建设项目、补充流动资金。值得一提的是，补充流动资金项目拟利用募集资金3亿元，在募资项目中排名第二。
在菊乐食品埋头IPO的这几年，还有不少中小乳企冲击资本市场，但成功上市的企业屈指可数。
上市无疑是公司提升核心竞争力、争抢市场份额的重要工具和手段，尤其对于当前的菊乐食品来说。在大本营四川，除伊利、蒙牛、光明三大巨头外，菊乐食品面对的竞争对手还有新希望乳业，而在四川之外，菊乐食品旗下惠品在东北市场面临的主要区域对手则包括黑龙江完达山、辽宁辉山等。
菊乐食品自己也表示，现阶段，公司发展所需资金主要来源于自身经营所得，发展速度较为缓慢，且外部融资主要依靠银行贷款，与龙头乳企相比整体规模仍相对偏小。为达到快速发展的目标，菊乐食品迫切需要更多的资金支持并进一步拓宽融资渠道。因此，借助资本市场拓宽融资渠道已成为菊乐食品实现未来战略目标的必经之路。
菊乐食品如此，还有那些一样走在IPO之路上的中小乳企也是如此。
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