编者按：伴随着居民、实体企业以及金融机构在风险管理和财富管理方面的多样化需求，越来越多的场外期权结构出现在大众视野中，为方便大家了解各类结构的特点和区别，中证报价投教基地推出“结构笔记”专栏，邀请交易商梳理主流场外期权结构，介绍这些结构的风险收益特征及应用场景，希望能够帮助大家更加全面地了解各类结构的作用。
合作机构：国联证券股权衍生品业务部
*本文雪球指一种自动赎回型期权结构。
什么是壁虎雪球
壁虎是风险控制能力极强的动物，当它意识到周围环境变得危险时，会果断地断尾求生。壁虎型雪球结构就是借鉴了此类方式，在原有雪球结构基础之上增加了避险事件机制，在设定的避险观察日之前，即使产品未触发敲出事件，但只要挂钩标的从未跌破约定的避险价格，则触发避险事件，投资者可获得约定票息，产品也将提前终止。
相对经典结构，同等条件参数下壁虎雪球的票息有所减少，在温和上涨和震荡市中，投资者获得的收益相对较低；但对于后市不及预期、持续阴跌无法敲出的市场环境，壁虎雪球可以采取避险措施提前终止运作，快速锁定账户收益提供资金流动性，为投资者额外增加了一道保障。
壁虎雪球结构特征
1、多层下跌保护，避险属性强；
2、资金流动性更高，适合产品滚动发行属性；
3、可优选各类宽基指数和ETF作为挂钩标的；
4、通过调整避险事件机制中的避险价格和观察日，可灵活适配不同风险偏好投资者。
壁虎雪球适用场景
1、适配希望财富资产有效配置、获得高于传统固收收益的稳健型投资群体；
2、相较经典结构，壁虎雪球对后市看涨预期较低，但对市场短期无大跌信心更强。
壁虎雪球参考要素
案例情景分析
情景1：存续期内发生敲出事件，某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的8%。
情景2：存续期内未发生过敲出事件，且触发了避险达标条件（6个月内每日收盘价高于期初价格85%，或12个月内每日收盘价高于期初价格80%），年化票息收益为名义本金的8%。
情景3：存续期内任一交易日的收盘价均大于或等于敲入价格，且从未发生过敲出和避险达标条件，年化票息收益为名义本金的8%。
情景4：存续期内某一交易日的收盘价曾小于敲入价格，产品从未发生过敲出和避险达标条件，到期日收盘价低于敲出价格：到期收益率（绝对）=min(标的涨跌幅, 0)；
若到期日收盘价大于等于期初价，但小于敲出价，产品收益为0%；
若到期日收盘价较期初下跌18%，需承担等于标的跌幅的亏损，到期绝对收益率=-18%。
损益情景总结
风险提示
1、风险收益特征：雪球属于R5风险等级的投资品种，适合风险识别、评估、承受能力为C5的合格投资者。
2、本金损失风险：雪球挂钩于特定标的，若存续期内挂钩标的市场表现欠佳，投资者本金及投资收益将会受到影响。当产品发生敲入未敲出事件，且挂钩标的期末价格小于期初价格，投资者将根据挂钩标的下跌幅度承担亏损。
3、赎回限制风险：雪球在未发生敲出事件的情况下，将存续至观察期结束，在此期间若无特殊情况，产品不设置开放日，投资者无法提前退出。
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