转债市场展望：
6月是每年评级调整最集中的月份，考虑2023年上市公司整体经营情况偏弱，且近期三房转债评级调整导致转债价格大幅波动，市场对6月集中出现评级下调有所担忧。
统计历史133支出现评级下调的转债评级报告中披露的信息可以发现：由于负面经营情况导致的亏损、现金流等问题出现频次最多，其次是债务结构或流动性问题，这两者可从连亏/现金流连负年数、资产负债率等指标反映。其余出现较多的包括违法违规、控制权问题、破产、审计问题等，可从关注函、负面公告等指标观测。
从经营角度，有21只转债归母连续亏损，30只转债经营性现金流连续净流出；其中文科、泉峰、新星、山石、申昊及起步同时满足归母连续亏损及经营性现金流连续净流出两者。
从偿债角度，有26只转债资产负债率高企或者同比快速攀升，大中、永和、雪榕、巨星、温氏、新乳等速动/现金比率及转债现金覆盖率综合表现偏弱。
从风险角度，有37只转债近1年内发布违规违纪公告超过2次，有30只转债在2024年收到了问询/关注函，其中大部分为2023年年报问询函，有45只转债收到了监管函，其中岭南、东杰、东时、本钢、应急、红相在2024年同时收到了问询/关注函以及监管函。有11位发行人2023年年报审计意见为非标准无保留。大股东质押比例过高者有华宏、国城、晨丰、维格、美锦、帝欧、科蓝、岭南及新星超过了90%
总结来说，历史上评级下调最主要的原因包括经营不善、偿债压力大、监管/违规、质押比例高等问题。考虑6月是评级报告密集披露的月份且当前大部分转债发行人尚未完成披露工作，前述导致下调的因素中压力较大者短期或仍存调整风险，需警惕。
高YTM转债经历5月下旬的快速调整后估值又来到4月底的底部区间内，考虑6月评级报告密集披露期结束后估值的压力面或将有较大缓解，当前建议一方面要警惕6月部分个券调整的风险；另一方面关注企稳信号，随时把握修复机会的到来。
估值展望：5月转债百元溢价率冲高后回落至23%附近窄幅震荡，一方面系权益市场冲高回落，另一方面临近6月市场对评级调整、问询函等风险事项担忧情绪加重。预期6月延续窄幅震荡趋势，待权益市场动能驱动估值继续修复。
市场回顾：5月转债市场好于权益，转债多数板块上涨，有色金属、国防军工、建筑材料、食品饮料、公用事业涨幅居前；市场情绪修复下，转债交易活跃，5月31日全市场成交额达984亿元。
供需情况：新券发行持续低迷，机构投资者5月情绪修复。从供应端看，5月无新券发行，1支新券上市，待发规模合计约300亿，4家新发转债预案。从需求端看，公募、险资、券商资管/自营持有转债规模抬升，大部分机构投资者情绪转暖。
我们将“华创可转债”的6月重点关注组合调整如下：百洋、柳药、利群、春23、优彩、中信、星球、章鼓、运机、鲁泰。
风险提示：转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
$可转债ETF(SH511380)$$超达转债(SZ123187)$$文灿转债(SH113537)$
文章来源：华创证券
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