海康威视这家安防龙头公司，市场对他的分歧挺大的，很多人认为公司还能再上几个台阶，也有不少人认为海康正在变得平庸。
两类说法都有证据，没有对错之分，只是角度不一样而已。
不过很多之前看好海康的基金，现在确实都不在他们的重仓里面了，典型的就是易方达。
当然海康也确实存在一些问题，下面会说我看到的问题，这很正常，没有完美的公司。
从综合角度来看，我觉得海康威视还是一家很有潜力的公司。
一、公司
海康威视的创始团队，是我很喜欢的类型。
著名的海康“三剑客”，都是华中科大的校友，每一个都能力非常强。
老大“陈宗年”是一位技术大佬，非常低调，这么多年几乎没有参加过什么采访节目，所以外界对他很是陌生。
但是他说过这么一句很普通的话：
“一定要有明确的人生目标和定位，要经得起诱惑、耐得住寂寞，踏踏实实，一步一个脚印向着既定的目标前进。”
这几句话所有人都很熟悉，都听过，甚至很多人都讲过。
但是很少有人能真正做到，能够几十年如一日的坚持，那就更是凤毛麟角了。
陈宗年就是这么个人，所以我非常敬佩，也是我喜欢海康威视的原因之一
陈宗年毕业之后就到了52所工作，做到了所长位置，在52所任职的同时，“兼职”创立了海康威视，52所就是出资方之一。
因为属于工作单位外派，所以陈宗年没有持股，现在也没有任何直接股份。
第二位“胡杨忠”的名气就更小了，也在52所工作过，也是一位技术人员，不过偏向技术管理。
海康威视董事长加董事总共5位，有4位都是出自52所。
胡杨忠这些年一直都是海康的总经理，像一位很称职的管家，一开始他也没有股份、
2007年的时候，龚虹嘉把15%的股权，转让给了创始团队。
后来胡杨忠自己也买了点，所以在现在的高层里，他的股权反而是最多的了。
“龚虹嘉”的名气应该是最大，因为有一顶“最牛天使投资人”的帽子。
龚虹嘉毕业之后没有去52所，而是跑出去折腾，跟前面那两位的性格完全不一样。
后来1994年龚虹嘉自己先创办了《德生公司》，专门做收音机。
经营能力非常强，短时间内就把收音机做到了全国第一，赚了很多钱。
手里有钱之后就拉着哥俩创办了海康威视，龚红嘉投资245万，持股49%，后来翻了2.7万倍。
海康刚成立的那几年，几乎处于闭关期，一直都在研究技术开发产品。
到2010年上市之后，真可谓是一举成名天下知。
上图就是当年上市的基本情况，68元/股的发行价，不便宜。
因为非常好的业绩表现给了他底气，当时公司的主要产品是硬盘录像机（DVR）和网络视频录像机（NVR），这个后面还会讲。
在2011年海康就把DVR做到了全球第一，NVR也做到了全球第二，当时的老大是松下。
这么好的表现，估值给得比较高也就正常了。
拿到这么好成绩的海康，并没有停滞不前，而且在2013年还发布了一个“百亿海康”计划。
计划2013年营收过百亿，2015年过200亿，2016年过300亿，2017年过400亿，每年增长100亿。
看那几年的营收表现，还真被他做到了，2013年107亿，2015年253亿，2016年319亿，2017年419亿。
除了“百亿海康”计划之外，2013年还推出了“萤石”系统。
刚开始的时候“萤石”其实非常艰难，因为海康毕竟是做安防起家的，之前主要客户是B端和G端，并没有多少C端客户。
直到2017年之后，家庭摄像头越来越普及，“萤石”才总算开始赚钱了。
其实对于安防来说，小小的一个摄像头并不是重点，也不是什么高科技的东西，重点在于数据处理。
未来大量的中小型摄像头企业肯定会被淘汰，因为没有任何生存土壤。
数据这个东西只和两个东西有关，一个是采集量，另一个是算法。
这两个又是相辅相成的，采集量越大，意味着样本越大，算法的优化就越快，数据处理能力自然就越强大。
这张图才是海康威视真正的护城河，而且非常牢固。
在年报里，海康威视根据使用场景不同，画了很多张示意图或者流程图，但是所有的产品和系统最后的底层逻辑都是AI Cloud，这东西有三个核心，分别是“边缘节点、边缘域和云中心”。
边缘节点很简单，就是各种采集数据的终端，你家里的摄像头也算。
边缘域就复杂了，它不但要将采集的数据汇集到一起，还要存储然后分析处理，要能做到在什么时候，将什么样的数据，处理到什么程度，然后发送到云中心，最后实现“按需汇聚”。
这个难度是非常大的。
“监控”这个词我们平时只用到了“监”，也就是看看录像，但是对于商业应用来说，是真的需要“控制”的，根据采集到的数据，系统自动分析做出判断，然后执行某些命令，这才是监控的真正价值。
也正是因为海康威视太强大了，我们都知道华为被老美使劲卡，海康的待遇跟华为是一样的，这也是他出海这么艰难的原因。
不过我相信未来是会突破的，不只是华为和海康这些龙头，随着我们各方面实力的提升，大量企业走出去肯定是必然的。
按照惯例应该详细讲讲海康威视的业务，但是今天不讲了，因为太复杂了，或者说太庞杂了。
现在的海康已经不是那个卖摄像头的公司了，而是转变成了“智能物联AIoT”，这是2021年海康自己给自己的定位。
2023年的年报里面，从第12页到第90页，用了78页的篇幅来讲公司的业务和产品，这在所有上市公司里面，你找不出第二家。
因为安防领域太碎片化了，每一个行业每一个应用场景，都有不同的需求。
所以如果真正想研究透海康威视，应该去花大量时间，以年报讲到的业务为大纲，去一个个弄清楚。
这项工作我一直在做，不过说实话现在都没做完，我觉得等做完了直接就是一本书了。
二、海康困境
在讲业绩之前，先讲一个我之前很担忧的问题。
海康威视每年都有很高的应收款，2023年所有应收款加起来390亿，差不多是归母净利润的2.8倍。
都是谁欠了海康的钱？
年报没有说，但是大家都知道主要是地方上。
海康之所以能发展这么快，与他根正苗红的底子很轻松拿下G端客户有一定关系，我们的交通网那么发达，城市建设速度那么快，大街小巷到处都是摄像头，大部分都是海康威视的产品。
相信很多人还记得当年的“雪亮工程”，以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以视频监控联网应用为重点的防控工程。
还包括平安乡村、平安城市等等众多项目，都大幅度催生了安防市场的发展。
海康明显比竞争对手大华股份要有优势，所以在2022年之前，公共服务事业群（PBG业务）贡献的业绩一直都是最大的。
但是业绩快速增长的同时，应收款同样快速增长。
本来也没什么关系，正常情况下这种回款是没问题的。
但偏偏这两年的房地产大调整，让很多地方的钱袋子比较紧，我就不自觉的产生了怀疑，要是没钱还怎么办？
要知道除了采购摄像头之外，还有一整套系统性的服务是每年都在进行的，比如存储、数据处理、维护等等。
如果收款不及时，不但会产生资金成本，这些东西还会造成公司的硬性成本支出。
后来我想尽办法多方求证，这个风险并不大，主要原因是他们已经形成了一个固定账款周期，今年的款项今年付是不可能的，但是之前每年产生的费用，基本上还是能收到。
所以应收款规模短时间应该是不会下降的，未来较长时间都会维持在这个规模。
除非出现很多地方都强行拖欠的情况，那海康就不得不计提坏账，这个概率我觉得还是很小很小的。
除了G端业务之外，海康威视其他方面的表现都还在不断进步。
如上图所示，公共服务事业群业务贡献的营收连续在下降，2021年还有191.6亿，去年只有153.5亿。
还有中小企业事业群虽然去年营收126.8亿，比前一年略微高一点点，但是相比2021年的134.9亿，也还是下降的。
现在业绩贡献最大的是企事业事业群，去年营收178.5亿，同比增长8%，而且总算是高于2021年的表现。
其实这里面就已经反映出一个问题，国内的安防市场，已经到天花板了，没有多少增长空间。
2023年国内营收604亿，同比增长6.12%。
根据机构统计的安防市场规模，从2019年之后，增速就已经非常低。
现在整个市场规模应该是1000亿左右，增长速度只有5%左右。
按照这样的趋势海康威视在国内的业绩，有可能会出现萎缩，因为公司已经不是一家单纯的摄像头公司，而是进去了物联网领域。
也就意味着海康的竞争对手不再只有大华股份，还有众多AI领域的公司，比如华为、小米、阿里等巨头，还有“AI四小龙”等新型企业。
他们这些公司的业务和海康威视是有一定程度交叉的，当然目前是没有威胁的。
让我比较意外的是华为这么强的攻击能力，在安防领域硬是没能撼动海康威视。
原因可能真像“胡扬忠”说的，他曾说：“安防市场增长得很快，但却是一个“小”市场，科技巨头的机会并不大。”
他说的小就是我前面提到的碎片化，小小的一个摄像头就有千变万化之功，也不能说摄像头，现在只能说“信息采集”了，摄像头只是其中之一。
对于这种行业特征，很难出现超大规模的巨头，几乎不可能，即便是海康威视，现在的市场份额也才不到26%，虽然远远高于大华股份，可见行业集中度有多低。
海康也很难在剩下的74%的市场里抢过来多少，两个原因，第一个是自身成本会很高，第二个是竞争对手非常分散，他们也是有能力守住一部分市场的。
先不说各公司之间的技术差异，华为和小米的忠实粉丝就不用说了，是很难转到海康的。
然后剩下的大部分市场，同样面临需求千差万别的问题，虽然海康已经在想办法从“定制”往“系统性”转型，但是远没有那么快。
所以海康如果想再大幅度扩大市场份额，必须投入大量的人力物力才行，因为碎片必须一小块一小块的去捡。
然后这些年本来就在下滑的净利率，我觉得这样做是不划算的。
如上图所示，虽然毛利率在逐渐增长，但是净利率这些年下滑就很严重了。
这种两者分道扬镳的趋势，就证明了企业实力很强，但是代价很大。
除非未来的市场特征变了，不再这么分散，否则的话我觉得海康不会去过多抢占市场份额，这不是能力问题，是企业经营平衡点的问题。
当然同时也说明别的企业想要抢走海康的市场，那也几乎是不可能的。
所以国内市场，属于下有保底，上没有预期的局面。
那显然公司未来的成长空间，只能是在国外。
现在海康威视国外的营收还不到国内的一半，是有很大想象空间的，但是难度同样不小，主要来源于两个方面。
首先当然就是老美捣鬼，受伤的不仅只有海康威视，大华股份同样苦不堪言，之前不就无奈之下把在他们那的子公司给卖了，彻底撤出他们的市场么。
然后安防这个东西挺敏感的，任何人都不想把自己重要的东西放在别人的眼皮底下，
所以海康威视虽然很早就在布局海外，但是这十几年的业绩增速都比不上国内。
2017年国外营收就过百亿，去年也才不到290亿。
好在每年都是在增长的，因为国外市场的潜力确实大，比如东南亚的市场规模复合增速，已经达到25%左右，还有非洲、拉美等地区，增长也都不慢，因为他们还属于初步普及阶段。
现在因为各种原因，海康的国外渠道建设还不是很完善，这是制约增长速度的重要原因。
这也挺无奈的，对于集中化市场，一般都很敏感，不能轻易占领市场。
对于分散市场，跟国内一样又太碎片化，进展慢一点也就能理解了。
不过我觉得未来应该会越来越好，随着我们的国际地位越来越高，海康的海外渠道沉淀越来越深，理论上速度是会加快的。
这也是海康突破瓶颈的希望，我觉得“冯柳”先生可能也是在期待那一天吧。
三、业绩
对于海康威视的财报，无形中有一种信任感，这样的公司你找不出有任何隐瞒或者造假的动力。
首先它是一家地位非常稳固的龙头公司，业绩本身就不会差到哪去。
然后管理层没有太多的直接利益关系，比如董事长陈宗年一辈子奉献给了技术，那几位52所出来的核心高层，我相信他们的信念就是把公司做好。
甚至可以把海康威视理解为一家带有“特殊使命”的公司，因为他做的是“安防”事业，赚多少钱可能都不是公司的第一要务。
所以这类公司的业绩，主要搞明白了他的业务，就很容易看懂他的业绩，然后能比较准确的预估他未来的表现，
一般只会有惊喜，不会有惊吓！
今年一季度营收178亿，同比增长9.98%，归母净利润19亿，同比增长5.78%，都很正常。
经营现金流净额-39.7亿，这也很正常，前面提到过，因为结款周期原因，一季度的开支一般比较大，收入一般相对比较小，所以大部分一季报的经营现金流都是负的。
有些时候中报都是负的，但是到下半年就会扭转。
不知不觉海康威视的营收已经连续增长十几年了。
上图是从2006年到现在的营收同比增速趋势，可以很明显的看出三个阶段。
在2015年之前，公司一直都是高速增长，然后到2021年之间，属于中速增长，现在已经放缓到10%以下了。
再次证明海康已经到了瓶颈期，这也是公司市值接近腰斩的原因之一。
遇到瓶颈很正常，每个人每家企业都会遇到，瓶颈并不代表就是平庸。
公司的盈利能力并没有下降，近几年一直保持相对稳定。
如上图所示，近十年的毛利率一直都是44%左右小幅度波动，业务的竞争力是没问题的。
当然这里面有公司特殊地位的原因，但是占比并不高，因为国外的毛利率同样也是这个水平，国外可不会因为海康威视是谁控股的就给面子，还是要自身实力过硬。
但是海康的净利率是在下滑的，原因前面也讲到了，行业碎片化的特性，规模越大代价就越大。
比如从2019年到2023年的营收增长了317亿，增长了55%，而员工数量却增长了18141人，增长了45%，现在已经是58544人。
也就是营收的增长几乎是靠人数堆出来的，这对于科技公司，其实是不合理的。
高科技的特征本应该是一个好产品卖给很多人，规模越大边际成本越低才对。
但是安防领域偏偏不是这样，定制化的东西太多了。
所以那几年的营收虽然增长了317亿，但是归母净利润仅仅只增长了不到20亿，赚钱其实很辛苦。
海康威视的两大开支非常大，一个是销售费用，另一个是研发费用。
十年前的销售费用才十几个亿，现在的销售费用已经高达108亿，吞噬了大量利润。
至于销售费用为什么会这么高，这个大家心知肚明，没办法......
研发费用去年也已经突破百亿，高达114亿，这是应该的，那么庞大的产品体系，好像是4万多个产品类型吧，再加上各种平台的搭建，研发费用肯定下不来。
财务费用这几年倒都是负的，因为公司账上441亿的货币资金，而有息负债才165亿，现金储备是真雄厚，没有任何债务压力。
这主要是常年经营现金流远远高于资本开支形成的优势。
海康威视的硬件虽然很多，但是监控那套东西，其实对生产要求并不高，而且公司还有不少是代工的。
所以公司的固定资产并不高，现在也才115亿。
主要花钱的地方就是系统和后台那一套，所以一年十几个亿的资本开支就足够了。
未来如果要加速国外业务的发展，其实是会消耗大量现金的，因为渠道建设从来都不是一件容易的事情，任何行业都如此。
所以海康威视很可能也是在为这个布局做资金准备。
未来是走向平庸，还是厚积薄发，就看这一战了。
四、总结
海康威视不管从管理层来看，还是公司竞争力来看，还是业绩表现来看，无疑都是比较好的。
现在的问题在于能否突破国内市场的瓶颈，在全球占领越来越多的市场？
这肯定需要时间，所以关键问题在于信不信？
如果不信海康未来能成为世界巨头，那么就可以当成一家普通科技公司来看待。
如果信的话，那海康目前处于相对低谷时期，是值得重点关注的。
要判断这一点确实很难，因为国外不比国内这么简单，会有各种复杂的关系和形式所影响。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
小拇指，发财手点个赞......
$海康威视(SZ002415)$$大华股份(SZ002236)$
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