1.市场趋势跟踪
市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为1.62%，平价端的正股指数上涨1.99%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨1.75%、1.19%和1.12%，超额收益分别为-0.94%、-1.70%和0.00%。转债总体弹性低于正股，且风格层面偏股类转债的BETA表现较弱。
从转股溢价率看，市场溢价率整体有所提升。从根据转债平价和转股溢价率拟合的溢价率曲线看，市场整体的溢价率中枢提升，并且在偏债端的提升量更为明显。统计来看，债性、平衡和股性转债的溢价率中位数分别为67.90%、25.07%和9.18%，相对4月底的读数分别上升1.27%、0.11%和3.93%。
从衍生品定价看，转债定价处于合理水平。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为0.81元、余额加权值为0.69元，短期内在0线上下呈震荡走势，从期权估值维度看定价较为合理。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为-3.30元、-1.44元和-0.44元，各风格估值差距收窄。
从分析师情绪看，盈利预期强度低位震荡，分歧走平。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.27%、净利润增速同比值为-2.26%，仍在低位徘徊。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.57%和-0.82%，相对上个月分别上升0.14%和下降0.15%。
市场隐含的正股波动预期先升后降。以BSM模型进行逆算转债市价中隐含的正股的预期波动率，当前中位数录得35.08%、余额加权值为30.71%，相对4月的35.44%和29.44%分别下降0.35%和上升1.27%，整体看正股端波动率预期值在筑底回升趋势中。
转债基金的持仓DELTA水平维持震荡。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为67.24%，相对4月底的68.04%下降约0.80%。机构持仓的风险偏好自23Q3以来有所回温，目前在中性区域呈震荡态势。
2.策略组合表现
转债CRR定价组合：5月绝对收益为3.53%，策略2017年起的长期年化收益率为17.62%、最大回撤为13.18%、收益回撤比为1.34，月度胜率为63.64%。
转债低估值动量组合：5月绝对收益为0.37%，策略2017年起的长期年化收益率为17.70%、最大回撤为14.68%、收益回撤比为1.21，月度胜率为58.44%。
风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。
$明电转债(SZ123087)$$富仕转债(SZ123217)$$可转债ETF(SH511380)$
文章来源：招商证券
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