$青岛双星(SZ000599)$  

草木目前不持有青岛双星，由于对一季报略失望，次日开盘将2月初抄底的底仓卖出，被洗出去了。五一对青岛双星的逻辑再次复盘，写下本文。

一、交易结构

公告披露如下：

交易分为两部分：

1、锁价3.39元/股发行股票或现金收购锦湖轮胎45%的股权

双星投资、国信创投穿透后持有锦湖轮胎的股权比例约为0.05%，所以交易对价基本上是发行股票购买资产，现金部分可以忽略不计。

3.39元的发行价相比市场价格确实很低，但是卖方均是青岛市国企，汽车已成为中国第一大经济支柱，轮胎作为战略产业，同一市属国企短期套现的可能性不大。

卖方均系青岛国资旗下的国有公司，2017年取得锦湖轮胎的成本是39亿元，鉴此，交易价格不会高得太离谱（同一控制下资产置入），同样也不会太低（还有兄弟单位），投资者需要提前管理好预期。

2、不锁价配套发行8亿元用以生产经营

募集配套资金是以购买资产为前提，即购买锦湖轮胎获批后，才会募集配套资金。所以发行价格未定，具体多少取决于发行基准日之前一段时间的股价情况。

目前轮胎行业景气度较好，如果并购能成功，股价大概率有一波涨幅，测算估值时，可暂不考虑这部分股权稀释的影响。

二、锦湖轮胎基本情况分析

1、前世今生

2011年之前，锦湖轮胎排名世界前十，韩国市占率第一（现在是韩泰），中国市占率第一（20%），中国配套市占率第一；

2011年3月15日的“315晚会”，在外资、内资轮胎都频频爆出质量问题的背景下，锦湖轮胎成为了那个被“上帝”选中的宠儿，获得了应有的惩罚；

2011年-2017年，濒临退出中国市场，公司也近乎破产清算；

2017年-，双星集团为首的青岛国资财团打败玲珑轮胎、韩泰等一众竞争对手，成功收购锦湖轮胎45%的股权，并重新焕发第二春，2023年收入世界排名第15名。

锦湖轮胎大力发展全球轮胎业务，已成为包括宝马、奔驰、大众、奥迪、通用等知名汽车厂商的配套供应商。

2、财务状况

2023年财务数据如下（单位：亿韩元）：

2023年归母净利润1577.74亿韩元，换成人民币约为8.5亿元,45%的股权对应的权益为3.83亿元。(业务模式和玲珑轮胎最相似，利润约为三分之一多一点)。

2024年一季度营业利润增长167%，哈哈，当然，这个增长持续性有待验证。

三、青岛双星基本情况分析

今年之前的青岛双星，是国内二线轮胎品牌的缩影，量增利跌，年年亏损。原因在于主要产能在国内，而且以全钢产能为主，竞争激烈。

进入到今年，如果不收购锦湖轮胎，青岛双星大概率继通用股份之后，成为轮胎行业今年的困境反转龙头股。

原因在于柬埔寨基地的投产：

1、国内产能减亏，设备运到柬埔寨减少折旧；

2、和锦湖的越南合资工厂去年贡献投资收益1.32亿元；

3、柬埔寨满产能贡献4.4亿左右的净利润（按权益比例折算）。

炒股炒预期，也就是说青岛双星不收购，理论上5-6亿利润是有可行性的，对比目前36多亿的市值，还是有空间。（这一点很重点，下面再解释）

四、收购估值测算

1、收购失败

按前文测算，理论上可实现5-6亿的利润，相对估值安全垫很高。

2、收购成功

重大资产重组一般惯例是PE8-15倍，目前的监管环境突破15倍难度比较大，锦湖轮胎45%股权按15倍测算估值是57.6亿（39亿的成本,加上利息，这个价格具有可行性），换算成上市公司市值为57.6/3.39*4.48=75.78亿元，现有市值36.59亿，合计估值112.37亿元。

排名15位的全球第二梯队的锦湖轮胎这个估值，值吗？