提到FOF产品，不少投资者的第一反应是资产配置和优选基金。但至于FOF产品a和FOF产品b之间具体有啥区别，往往很难给出答案。
是的，产品较为同质是这几年投资者对FOF产品的集中槽点之一，也是我们作为从业人员和管理人需要反思的问题。
在我们看来，FOF产品同质化的深层原因首先在于多资产多策略配置效果不明显。从公开披露的信息来看，目前FOF产品的基金组合普遍与A股的相关性偏大，多资产多策略配置的分散和对冲效果不明显。
其次，目前通用的基于历史业绩进行基金评价的方法体系有些单一化。当FOF产品都用类似的基金评价的方法时，选出的这些组合同质化就在所难免。
无疑，避免同质化的解决方案是做出差异化来，那么，FOF产品如何才能做出差异化来呢？
首先，差异化的目标应该围绕目标投资者的体验来展开。
这些年，国内权益基金投资者持有体验不佳的主要原因是权益市场波动过大，而部分基金的集中持股偏好又放大了这种波动，导致基金往往由于净值亮眼，在受到追捧后下一阶段就会出现巨大回撤。
在这方面，二级债基长期稳健向上的业绩表现给了我们很多启发。根据表1统计，最近6年半以来，在大盘震荡下跌9%的情况下，二级债基获得了25%的收益率，年化收益率达到3.8%，虽然这一数值并不太高，但优于同期理财收益，也高于偏股混合基金和混合型FOF指数的表现。总结起来，二级债基具有波动和回撤小，夏普率高的优势。我们发现，把时间周期拉得更长的话，这个特点仍然是成立的。因为从投资上来看，二级债基普遍具有权益仓位低、投资纪律性强、债券增强效果好、分散持股、能及时止损控制净值向下波动的特点，所以对投资者而言具有更好的投资体验。从理解目标投资者想要的体验出发来设置投资目标，这应该是FOF产品可以借鉴的地方。围绕降低波动、控制风险、提高净值的夏普表现（即提高风险收益性价比）也可以成为FOF产品做出特色的主要努力方向。
图1 二级债基与混合基金指数最近6年半以来的业绩表现对比图（2017/10/26~2024/5/27）
资料来源：wind
表1 二级债基与混合基金指数最近6年半以来的业绩指标对比表
资料来源：wind
具体到操作上，值得借鉴的一点就是纪律化投资有助于业绩表现的稳定。一般二级债基股票投资比例不超过20%，主要资产必须投资于低风险的债券，这对于净值很好的起到了长期保护作用。跟纪律化相对而言的投资是灵活配置，看似给了基金经理很大的自由决策空间，但真正通过仓位择时贡献正收益是很难的。以灵活配置型产品为例，不少产品业绩反而因为仓位择时蒙受了损失，更多业绩优秀的灵活配置产品其权益仓位区间都保持了稳定，这也是一种纪律化投资方式。FOF投资者之所以目前体验感不太好，产品回撤幅度较大无疑是重要原因，离投资者的预期还有不小的差距。借鉴二级债基，加强纪律化投资也许是控制回撤的一种重要方法。
其次，差异化的发展方向是资产配置方法和基金评价方法的多样性。
既然FOF产品同质化的内在原因分别是资产配置效果不明显和基金评价方法的单一化，那么这两个维度的差异化拓展就成为FOF产品摆脱同质化的有力手段。
比如，资产配置的类别和方法体系需要拓展，投资香港和美欧日韩印等海外市场的能力需要快速提高，在难以选择海外优秀主动管理基金的情况下，海外市场的宽基ETF可以成为便利的资产配置手段。此外。国内市场有关商品基金和Reits基金也应该更多地纳入FOF的配置视野。
再如，基金评价的内涵需要拓展，避免传统评价方法过分依赖历史业绩表现这一单一维度，因为在单一维度下，不同管理人的评价结果大同小异。借助大数据和AI技术，综合构成与影响基金业绩的各种历史、现在、未来诸要素需要全面综合纳入评价体系。
第三，差异化需要立足自身的竞争优势。
FOF产品特色化发展必须立足自身的竞争优势。
长期以来的基金调研中，我们发现存在这样一个现象：很多优秀的基金经理谈起挖掘个股、研究企业基本面这些话题有很深的体验和心得，但说起宏观会谦逊地表示自己不擅长判断大势。
如果基金经理的投资框架确实是自下而上、很少择时，那么实践中也这样做就是坚守自己的竞争优势和能力边界之举。但这样做也会带来净值波动过大等问题，因此才更需要FOF管理人做好风险管理，把投资者的风险偏好和优秀的基金经理进行合理匹配，这也是FOF基金经理能发挥自己竞争优势的领域。我们认为，对回撤的管理应该成为FOF的核心竞争优势，低回撤稳增长的产品在理财市场上一向具有稀缺性。
总之，FOF投资要获得投资者更多的认可，就得从理解投资者的目标和需求出发，拓展资产配置的类别和基金评价的内涵，并立足自身的竞争优势，提高投资者经风险调整后的收益水平。
作者简介
田宏伟，中泰资管总经理助理，组合投资部总经理。
曾任国泰君安资管投资管理部/产品部/基金管理部总经理，国融基金总经理助理，首席投资官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合类多策略小集合产品/FOF产品，跨越多轮牛熊周期。
$中泰星汇平衡三个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|015264)$
$中泰星汇平衡三个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|015265)$
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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