合成橡胶：江河横溢

合成橡胶：江河横溢$惠程科技(SZ002168)$$汉缆股份(SZ002498)$$常宝股份(SZ002478)$

引言

5月开始，今年表现一直较为活跃的橡胶链重新开启了涨势。其中，此前一直不温不火的合成胶在这一波行情中异军突起，月余涨幅超过20%，创下上市以来新高，更在昨日及夜盘连续拉出大阳线，涨幅超过1200点，成为国内商品市场的明星。作为一个上市不久，平常较少受人关注的品种，合成橡胶近期的涨幅不仅仅来自自身基本面的支撑，更是来自于商品市场从基本面到资金面全方位的“溢出”。

5月开始，今年表现一直较为活跃的橡胶链重新开启了涨势。其中，此前一直不温不火的合成胶在这一波行情中异军突起，月余涨幅超过20%，创下上市以来新高，更在昨日及夜盘连续拉出大阳线，涨幅超过1200点，成为国内商品市场的明星。作为一个上市不久，平常较少受人关注的品种，合成橡胶近期的涨幅不仅仅来自自身基本面的支撑，更是来自于商品市场从基本面到资金面全方位的“溢出”。

今年以来，“枯木逢春”的橡胶持续受到市场的广泛关注，关于橡胶产能周期切换的逻辑也普遍为市场所认可。相比之下，合成橡胶在一季度的走势就显得不温不火。究其原因，合成橡胶作为“更纯粹的工业品”，其供应具有连续性。相较于天然橡胶供应的长周期转向，合成橡胶的供应端更加灵活，也更易于受到利润影响而发生波动。因此，在上游炼化产能趋于过剩的背景下，市场一度对丁二烯乃至其下游丁二烯橡胶的上涨持续性存在疑虑。

但是从另一个角度来看，无论是丁二烯相对于整个裂解产品池，还是丁二烯橡胶相对于整个橡胶市场，都属于体量相对小的品种。因此其供需格局不仅要看自身，也要受到占比较大的乙烯或是天然橡胶的影响。尽管丁二烯自身利润在2024年春节后便一路高企，但是良好的利润状况并不能单独刺激丁二烯供应的上升。相反受限于东亚市场乙烯的持续过剩，炼化裂解开工在二季度持续走弱，导致4-5月的丁二烯开工率不增反降，维持在65%以下的低位水平。与此同时，在橡胶整体供需偏紧的背景下，自身价格偏低丁二烯橡胶也随之在“金三银四”发起了一波自下而上的补库。在上下拉扯之间，市场突然发现利润的走强并未刺激出丁二烯供应的显著上升，随之而来的便是丁二烯库存的急剧去化，丁二烯就此成为了产业链供需面最大的矛盾点，推动合成橡胶快速走强。

除去供需面由于相关品种的溢出效应加剧矛盾之外，从品种轮动的角度而言，合成橡胶同样成为了溢出效应的受益者。2024年的商品市场整体呈现海外宏观与国内产业端的博弈格局，而在市场分歧较大的阶段，资金往往选择绕开体量较大、市场较为成熟、产业力量盘根错节的品种，而将上市晚、体量小、供需矛盾交易不够充分的相关品种作为突破口。此前的烧碱、双硅皆是如此，而在天然橡胶接近前期高点，多空博弈激烈的当下，合成橡胶自然承接了这一波市场资金的“溢出”。

在这样一种双重“溢出”的状况下，合成橡胶的行情将很大程度上被大势所裹挟。尽管炒作资金往往来得快去得也快，但是如果供需矛盾没有得到实质性解决，那么中短期内更多波次的炒作仍然会在路上。而从基本面来看，或许乙烯下游利润的有效修复将是丁二烯供需矛盾解决的关键；而在此之前，合成橡胶的行情仍旧值得给予相对乐观的判断。

陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281