阅文集团与凤凰传媒估值分析
阅文集团估值分析
阅文集团，港股代码00772，总股本达10.23亿股，拥有员工1720人。2022年营收为76.26亿元，较2019年有所下滑。参考历史数据，预期2024年营收将首次突破百亿大关。其毛利率和净利率分别为48.88%和11.45%，腾讯持有其56.73%的股份。当前股价为95.75元，总市值达979.6亿元，市销率为12.85倍，人均员工总市值高达5695万元。这一估值反映了创意人才应有的价值。
凤凰传媒估值分析
凤凰传媒总股本为25.45亿股，员工7125人。第一大股东股份占比62.8%，前十大股东合计持股80.67%。2022年营收达136亿元，毛利率和净利率分别为40.07%和18.70%，净资产收益率为9.87%。近十年来，员工人数和营收均保持稳定。股价受货币宽松度影响显著，决定其市场走势。
当前，凤凰传媒股价为23.88元，总市值607.75亿元，市销率4.47倍，人均员工总市值853万元。另一时段股价为3.61元时，总市值92亿元，市销率0.676倍，人均员工总市值129万元。而股价5.45元时，总市值138.7亿元，市销率1.02倍，人均员工总市值195万元。股价15.39元时，总市值392亿元，市销率2.88倍，人均员工总市值550万元。
总体来看，凤凰传媒按市销率1倍估值属低估，2.6倍为合理区间，可长期关注。除非有技术革新，否则其估值水平将保持在此范围内。人均员工总市值可参考工业中国或通用机械行业的估值水平，介于166万至800万元之间。
从市销率角度看，凤凰传媒的高估区恰好是阅文集团的低估区。基于三季报营收推测，凤凰传媒高点市销率可达3.4倍，对应股价18.18元。凤凰传媒适应工业化中国，阅文集团则适应互联网中国，两者存在技术代差。新一代短视频的估值水平达到人均员工总市值6000万至7.2亿元是否合理，尚待观察。量子中国的传媒巨头是否即将诞生，亦值得关注。
桐荔
2023年11月8日
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