$美年健康(SZ002044)$  

美年健康深度剖析其财富管理之道。美年健康的股本总量为39.14亿股，员工规模达到36872人，2022年其营收额达到85.33亿。美年健康的营收在经历初期的迅猛增长后，近四年陷入停滞状态，但2023年其营收再度飙升，有望突破百亿大关。其毛利率保持在39.84%，净利率则为4.30%，负债率为54.48%，总负债额高达100.8亿。商誉规模达到45.23亿，质押比例更是高达15.13%，且属于长期质押。

美年健康，作为专业的健康体检与健康咨询医疗服务机构，其营收主要来源于体检服务，占比高达97.50%，而其他服务则占据剩余的2.50%。公司旗下拥有参控股公司共计346家。员工薪酬方面，人均薪酬仅为10.58万元，实际控制人持有股份比例为12.25%。尽管员工人数增长停滞，人均薪酬增长缓慢，但人均创收却持续稳步增长，只是人均创利经常徘徊在亏损边缘，好在2023年成功扭亏为盈。

从人员构成来看，销售人员占比23.58%，研发人员占比10.33%，而其他人员则占据70.69%。对于美年健康在行业内的估值，我们难以给出一个明确的评价。其市销率一度高达51.03倍，但这只是2015年市场泡沫时期的过高估计。市销率经历了多次波动，市销率从10.12倍-14.48倍-4.56倍-10.57倍-1.90倍-3.23倍-1.81倍。表面看似估值塌陷，实则反映出其定价过高的问题。这背后的资本权贵自然获利丰厚。员工的人均总市值也经历了从630万-100万-210万-42万的巨大波动，现在的估值水平仅为最高点时的十五分之一。

面对这样的局面，我们不禁要问，究竟是谁的过错导致了这一切？同时，当人均员工总市值已经跌破农业中国50万-166万等行业的估值水平，我们不禁担忧，在工资刚性作用下，这些员工是否会成为企业的沉重负担？降本增效似乎成为了企业不得不面对的必然选择。

综合考虑，我们可以以市销率的1.81倍至4.56倍和人均员工总市值的42万至142万作为财富管理的双重标准。据此推算，美年健康的股价应在9.95元至13.35元之间，这是其公允价值的一个合理区间。当然，如果美年健康能够通过企业微创新实现华丽转身，将人均员工总市值提升至83万至283万的估值水平，那么其股价达到7.80元至26.60元也并非不可能。这一切，都取决于企业家的远见卓识和大胆决策。桐荔，2024年3月29日。