本文是《极简投研》的第283篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、卫龙概述
河南省漯河市卫龙22年上市，主营辣味休闲食品企业，包括调味面制品（52%）、蔬菜制品（43%）、豆制品（4%）。
卫龙目前是中国最大的辣味休闲食品企业，21年，公司市场份额6.2%，是第二大企业（绝味食品的部分产品）的3.9倍，超过第2名至第5名企业的市场份额之和。
而在“辣味休闲食品——辣条”这个细分领域，公司的市占率可能更为惊人。
二、辣条行业
由于辣条的消费者以年轻人居多，卫龙95%的消费者是35岁及以下的年轻人，55%的消费者是25岁及以下的年轻人。由于年轻人减少、不健康食品、吃多了不舒服等特征，因而，辣条可能是一个缩量行业。
另外，由于技术门槛很低，辣条也是一个“充分竞争”市场，品牌众多、产品可替代性强，纵使行业龙头卫龙每年的销售费用也是十分惊人，因而，卫龙的定价权并没有看起来那么强。
那为何“充分竞争”打了引号？
因为本应是充分竞争的辣条市场，被卫龙搞成了垄断，卫龙远远领先于行业内的其他竞争对手，以至于行业龙二都叫不出名字。
因而，卫龙对于辣条行业，可以说品牌即品类，虽然这个垄断地位并不十分稳固，需要持续投入销售费用。
三、卫龙的投资逻辑
卫龙作为辣条龙头，拥有品牌优势（品牌即品类&放心安全的品牌形象）、产品优势、产能优势、渠道优势（73.5万个零售终端）。
从财务数据上来看，公司的基本面十分优秀，尤其是过去的23年。
由于原材料大豆油、棕榈油、黄豆的价格回落，卫龙原材料成本同比下降了19.6%，毛利率同比提升了9.4%，23年，公司毛利率47%，净利率26%，双双创下新高；资产负债结构较好，资产负债率15%；现金流充沛，类现金48亿，长期借款1.8亿；经营现金流净值比净利润高一小截；分红很好，股利支付率60%，分红率2%；轻资产。
然而，美中不足之处是依旧缓慢增长的营收&净利，因而，卫龙最大的问题就是其成长性。
一方面，辣条可能本就是一个缩量市场，同时，卫龙自身的策略也加深了这一点，包括定价昂贵、不适当营销、辣味较重等，直接后果就是抛弃了小学生市场——未来的购买人群，另外，研发费用很低，推新速度很慢，还有家族企业，任人唯亲，公司重要岗位都是董事长的亲戚，也不知道这样能否管理好公司。
另一方面，公司可以开发健康辣制品，或其他新品，同时下沉渠道至村镇，或开拓国际市场。
总之，卫龙来到了一个成长的十字路口，危机和机会兼有，然而，纵使稍不留神失去了成长性，那么公司顺着原有的路径，也会是一个小而美的企业，至少对于董事长及其家人，此生无憾，居然通过小小的辣条积累了百亿身家，成为家乡乃至全国排名前列的富豪。
四、卫龙的估值
由于23年公司的净利润畸高，这里以营收为基础进行估值。
公司的历年营收情况，22年=46.3亿，23年=48.7亿，这里给8%的年化增长率，24年=51.1亿，25年=55.2亿。
给更为平均的20%净利率，则25年净利润=11亿。
由于卫龙是22年港股上市的，所以公司PE参考价值有限，这里我们参考在港股上市的周黑鸭的PE值，周黑鸭的PE70分位值=62，30分位值=26，这里我们取26。
则25年，公司市值=286亿。
截止24年5月8日，卫龙市值=138亿，有约107%的盈利空间。
由此可见，投资卫龙最重要的是港股能够回暖，从而使得公司估值能够提升，而其自身下有底部，但成长性不足。
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