华测检测：精益管理赋能版图扩张，第三方检测龙头初露峥嵘

【国盛建筑＆机械】华测检测：精益管理赋能版图扩张，第三方检测龙头初露峥嵘$华测检测(SZ300012)$

优质第三方综合检测龙头，“多元布局＋精益管理”助力穿越周期。1）多元布局：业务覆盖生命科学、消费品、工业品、贸易保障、医药医学五大检测板块，抗风险能力强，在单个细分行业景气下行时仍能保持较稳健规模增长。当前在手现金充裕、有息负债率极低，后续依托加快收购有望进一步扩张版图。2）精益管理：2018年起推动精细化管理，利润率迎上行拐点，2018-2022年业绩CAGR达35％。2023年行业整体下行，公司业绩仍维持1％正增长，龙头韧性较强；综合毛利率、ROE、人均创利等指标明显高于同业，盈利质量优异。

行业短期波动不改长期稳增趋势，头部效应初显。检测下游涉及宏观各行各业，2023年受政府预算收紧、军工及医疗特殊事项调查、房地产下行等影响，行业需求有所收缩，短期看龙头经营有所波动，但考虑检测作为长久期行业，需求具备永续性，中长期仍有望维持稳健增长。Q2起随着土壤三普执行提速、特殊调查导致的滞后性需求逐步释放，叠加上年低基数影响，板块增长有望迎显著改善。从竞争格局看，当前行业CR5约3.5％，集中度较低，但较2018年（2％）已有明显提升，规模以上检测机构数量占比13％、营收占比近80％，龙头效应初步显现。

从海外龙头复盘看，业绩高增期PE（按当年归母净利润计算）约30-40X，上涨周期较长，阶段性回调主要受宏观经济及业绩波动影响，但长期仍呈上行趋势，稳定期PE约20X。对比海外龙头，我国上市检测公司尚处发展初期，规模扩张潜力大，公司股价自2021年起持续回调，当前估值已降至20X以下，明显低于海外检测公司发展期PE，后续随着需求逐步复苏、利润恢复稳增，估值有望迎较强扩张动力。

投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.4／11.9／13.5亿元，同比增长14.4％／14.0％／13.5％，当前股价对应PE分别为18／16／14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

［礼物］风险提示：宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等。