市场进入政策落地后的估值消化期

债券市场

债券市场收益率小幅下行。5月底，《金融时报》刊文再次对长端收益率进行指导，收益率有所调整上行。但随后公布的PMI数据下行至荣枯线以下，收益率回落。跨月后资金面较为宽松，叠加权益市场表现偏弱，消息面上较为平淡，收益率小幅下行。从期限上来看，7年、20年等曲线上的凸点有所压平。

国寿安保基金认为

基本面方面，5月制造业PMI回落0.9个百分点至49.5%。2023年7月后，政府债券发行增加，财政支出增加，带来PMI企稳；2023年10月后国债增发1万亿，财政支出增加，带来2024年年初PMI上行。2024年一季度政府债券发行和财政支出均有下降，导致经济需求不足。5月PMI产需指数均有下降，但生产下降幅度更大，产需相对平衡；4月产销率上行，也印证了产需更加平衡。供给约束下，叠加产需相对平衡，PMI原材料购进价格、出厂价格指数均有上行，5月PPI环比可能有明显回升。

流动性和政策方面，禁止手工补息的背景下，银行存款流向非银，但流出速度最快的时候可能已经过去。基金、资管等非银机构资金充裕。月初DR007加权低于1.80%。央行4月开始多次强调长期限利率较低的问题，央行认为长期利率较低主要是受供求错位的影响，随着债券发行，长期国债收益率也将回升。央行的多次表态表明了其不愿利率过低的态度。

整体来看，基本面和机构行为方面均利好债市，但市场对央行行为存在疑虑。当前市场非银资金较多，基金、资管机构买入规模较大，主导短期利率节奏，但非银交易灵活，受到央行多次指导的影响，难以出现方向性明确的行情。央行在4月末10年国债利率上行至2.35%后，加大了OMO投放，说明收益率上行有顶；中期来看仍有宽松必要性，一是需要理顺货币市场和存款市场利率关系，防止存款外流，二是商业银行息差持续收窄。

股票市场

上周三大指数均跌超1%，创业板指领跌。全A日均成交小幅增量324亿。重要指数普跌，小微盘指数跌幅靠前，国证2000跌超5%，核心蓝筹指数相对抗跌，大盘价值相对占优。市场因担心ST、退市等而集体规避小微盘股，使得微盘指数快速下挫、出清筹码，后在监管层情绪呵护及政策理解的纠偏下，微盘迎来技术性反弹。

新能源消纳政策落地，电网建设再迎利好，叠加防御风格，电力成为本周最强板块之一；此外集运涨价、半导体等有独立逻辑的分支表现较强，以及银行、燃气等红利板块跟随低风偏下的防御风格走出超额。而市场情绪偏弱下，产业密集进展的自动驾驶周四几乎跌平涨幅。具体来看，仅公用事业、交通运输上涨，轻工制造、社会服务、环保、计算机等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场进入政策落地后的估值消化期，短期走势将从“预期”回归“现实”，地产量价能否企稳、海外需求能否延续将是定价逻辑重点。

从国内看，5月份我国进出口总值5220.7亿美元，同比增加5.1%。其中，出口3023.5亿美元，同比增加7.6%；进口2197.3亿美元，同比增加1.8%；贸易顺差826.2亿美元。环比来看，5月份进口金额环比增速偏低，出口金额环比增速略高于2016-2023年同期均值。5月份出口同比增速7.6%，相比前值（1.5%）有所回升。1-5月累计同比增速为2.7%，相比前值（1.5%）有所回升。

从海外看，美国5月非农新增就业27.2万，超过华尔街所有预期，失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，为两年多来首次升至该水平。加拿大央行降息25个基点如期而至，行长暗示将继续宽松，欧央行如期降息25BP，但对后续降息路径表态偏鹰。