前言
在之前我使用ROE估值法对万泰生物2022年价值线进行计算，得到2022万泰生物价值线约为156，2022年万泰生物除权之前也确实的满足这一估值，但是如使用ROE估值法无法对目前万泰生物进行估值，其一是ROE需要年报才能得出，即使使用23年年报的10%，一季报万泰生物每股净资产仅有10.1元，即便大胆溢价，以4%ROE享受一倍溢价，万泰生物目前也只值25元，显然与目前现实严重偏差，所以目前使用EVA模型来对目前九价预期的万泰生物进行价值评估。
EVA估值模型
EVA 也就是经济增加值，即企业减去所有投入资本成本后，用投资资本所产生的剩余收益。EVA 的计算公式如下：
EVA= NOPAT-TC×WACC
其中，NOPAT 指税后净营业利润，TC 指资本投入，WACC 指加权平均资本成本。EVA 企业价值评估模型中的两阶段增长模型提出，企业之后的EVA 是由前期的快速增长过程和后期的平稳增长过程共同构成的，这种增长规律更符合大多数企业的实际发展状况。因此，用 EVA 两阶段增长模型来对成长期的医药公司进行估值是比较合理的，其计算公式如下：
V 为企业价值，V0 为评估基准日投资者投入的资本总额，EVAt 表示高速增长期t 年度EVA，EVAn+1 表示稳定增长期第一年的EVA，g 为永续增长率。根据全国经济发展水平，2018—2022 年GDP 平均增长率5.26%，由于万泰生物的产品有望迎来快速且持续的放量阶段，其具有很强的可持续发展潜力，所以确定永续增长率为%。
万泰生物EVA 及企业价值的计算
(1)税后净营业利润
由于我们是要计算2024年万泰生物估值，所以需要预估万泰生物24年到万泰生物能够以理想的永续增长率g增长的年份之间所有的税后净营业利润。如果直接预估九价所带来的利润会有被说敲计算机的嫌疑，所以我直接采用最保守的方法，即以2018-2023年税后净营业利润做线性回归来预测万泰生物之后的税后净营业利润。同时假设万泰生物2026年以后能够以永续增长率增长。通过查询万泰生物财务报表，以2018年为x＝0，由于22年受疫情影响，所以扣除22年数据进行线性回归拟合得到线性回归方程1.468 + 3.777 x，将x＝5，6，7依次带入得到NOPAT2024＝20.35，NOPAT2025＝24.13，NOPAT2026＝27.91，NOPAT2027＝NOPAT2026×(1+g)＝29.31
(2)WACC加权平均资本成本
WACC加权平均资本成本预测加权平均资本成本的计算需要确定三个参数：债务资本成本、权益资本成本以及二者的结构比例。
首先，需确定权益资本成本，根据资本资产定价模型确定万泰生物公司权益资本回报率。计算公式如下：
无风险利率Rf
评估中一般会选择国债利率作为无风险利率。所以这里选择2022 年12 月31 日的5 年期国债到期收益率3.52% 作为无风险利率，即Rf =3.52%。
风险系数
一般将公司股价对整个股市整体价格波动的敏感程度称为Beta 因子，这是一种常用的度量体系风险指标。取 估算值为0.8356。
市场平均收益率Rm
其中，Rm 为市场平均收益率，Lt 为市场组合第t 期收盘指数，Lt -1 为市场组合第t -1 期收盘指数。其中，Rm 为市场平均收益率，Lt 为市场组合第t 期收盘指数，Lt -1 为市场组合第t -1 期收盘指数。由2012—2022 年的市场收益率计算表可知，Rm 为10.21%。
其次，确定加权平均资本成本WACC，经查阅万泰生物公司报表中的资本结构后确定了两者的权重，计算公式如下：
查询万泰生物2018—2022 年的资本结构数据可得出，这几年间万泰生物的资本结构基本保持稳定，计算均值可得出债务资本权重为27.13%，权益资本权重为72.87%。本文使用央行一年期的贷款基准利率4.35% 作为债务资本成本Kd。万泰生物所得税税率为10%。以此数据计算Kd（1-T）=4.35%×（1-10%）=3.92%。所以，WACC=72.87%×9.1%+27.13%×3.92%=7.70%。
(3)资本投入确定
使用负债和股东权益总和作为资本投入，查询23年年报得出TC＝155.6亿
EVA估值
根据公式EVA= NOPAT-TC×WACC计算EVA2023＝0.49，EVA2024＝8.37，EVA2025＝12.15，EVA2026＝15.93，EVA2027＝17.33，带入下列公式中
得到算式：
计算得到0.45+7.22+9.73+11.84+693.20+115.60＝838.04(亿元)截止今日收盘，万泰生物市值852.7亿，基本符合计算结果。
风险提示
1. 本估值法使用税后营业净利润，如果公司财务造假，则估值也会随之错误。
2.本估值法同样不适用于无营收的企业，万泰显然不存在这个问题。
3.本估值基于九价预期，如果九价上市过迟，上市失败，销量不及预期等情况，则估值也会发生错误。
4.本文只是很简单的使用EVA进行估值，存在一定误差。
一般声明
1.本文采用线性回归拟合的方法来预测未来利润，回归方程斜率为3.777，但实际上，在九价刚刚上市，利润会迅速增加，之后增长率下降，并不符合本文的预测，但是由于本文模型需要有永续增长率，企业想要在2026年之后保持6%的永续增长率是有些困难的，所以相当于将九价刚上市的暴涨利润摊薄给之后的永续增长利润。
2.本文所预估的价值是在九价预期下的万泰生物此时的价值，并非万泰生物九价上市之后的价值。虽然未来利润预期是因为九价所以预期增长，但是利润的回归方程是以18-23年的利润进行计算，同时还剔除了22年的利润，降低了估值。使用EVA估值主要是目前万泰生物使用ROE估值明显低估。九价上市后，如果利润暴增，那么市值也会随之增加，ROE和每股净资产也会随之增加，那时使用ROE进行估值就足够了。
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