可转债正股退市风险加大。自五月中下旬以来小盘股显著承压，其中由于市场担心低价股的价格类退市风险，其股价进一步走低。当前转债正股价格低于2元的转债个数为11只，转债余额为144亿元，处于历史上最高水平。从评级分布上来看，高退市风险转债的评级不一定很差，也存在一些AA+及以上评级转债具有高退市风险。当正股退市时转债也会相应退市，因此投资者需谨防低价股下跌所引起的转债退市风险。
可转债市场复盘：转债市场先扬后抑。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：可转债市场自2024年5月以来先涨后跌。对于中证转债来说，债底贡献了0.63%的收益，而正股与估值变化不大。由于小盘股表现较弱，等权指数表现弱于中证转债。2）转债分域：由于偏股转债成分股表现较强，同时转债估值获得了正收益，因此偏股转债本月表现优于平衡与偏债转债。3）转债行业：金融与稳定类转债本月表现最强，其中纺服、交运、建材等行业转债表现较好。而有色、轻工、计算机行业转债表现较弱。
转债市场估值处于震荡阶段。我们可以观察到转债市场：1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前YTM差值位于2018年起的28.28%分位数的较低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前CCBA定价偏离度位于2018年起的43.70%分位数的中低水平。
择时策略当前显著超配转债资产。我们基于《可转债的赎回概率调整定价模型》报告中的方法，将YTM差值与CCBA定价偏离度计算zscore，并形成择时综合打分，月度调整转债与国债间的权重，构建转债&国债的择时策略。策略几乎每年都能跑赢基准，2008年至今实现了9.43%的年化收益，波动与回撤也有明显的降低。2022年至今也能实现5.91%的年化收益。当前转债市场处于低价、中低估值区间，可见转债性价比高，转债配置仓位为100.0%，相对于等权基准显著超配。
可转债策略跟踪。转今年表现较强的策略为：低估值高换手策略本年获得3.5%的绝对收益，低估值强动量策略本年获得2.0%的绝对收益，平衡偏债增强策略本年获得2.0%的绝对收益。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
$可转债ETF(SH511380)$$中富转债(SZ123226)$$西子转债(SZ127052)$
文章来源：国盛证券
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