时间回到，5月份最后一周，今年以来一直领跌的科创板指数竟然出现了单周领涨的情况！这种情况很不寻常，科创板的机会就要来了吗？
仔细分析，确实至少有三个方面值得引起重点关注：
首先，当前市场轮动速度放缓，TMT成交占比达到低位，是提示我们提升关注度的必要条件。4月以来市场轮动较快，而进入5月下旬后市场轮动速度放缓，可能就是在酝酿寻找新一轮交易主线。在此背景下，TMT的成交额占比反而处于近一年的29%分位数，回到23年初AI产业链启动前的较低水平。虽然产业层面暂时没有出现景气预期大的边际变化，但成交额占比低位已构成交易关注度提升的必要条件。
其次，国内宏观经济和政策方面的积极信号增加，起到了防范中国资产系统性风险的作用，而依靠于风险偏好贝塔支持的成长板块，估值才有望得到抬升。出口方面，年初以来，先是出口情况明显改善，5月美国、欧洲制造业PMI均有超预期回升，将进一步带动中国制造业新出口订单的验证；地产政策方面，近期地产政策出现从中央到地方的接连转向，核心城市（一二线）的二手房成交面积出现恢复；超长期国债和地方专项债发行方面，出现明显加速迹象，这些都有助于前期压制中国经济基本面预期的因素得到消解，帮助投资者恢复对中国资产未来的信心。
其三，部分股价和成交占比都在低位的成长/科创板块，产业进展及基本面预期已逐步被市场关注。比如创新药、半导体设备、军工。另一方面，3月中旬成交额占比达到风险值（40%左右），经过2个月的消化回到安全值的TMT板块，我们也可以积极跟进后续新的产业进展：国产算力、华为鸿蒙、信创、卫星等。更进一步地，如果上述三点积极变化延续，成长/科创企业的估值得到一轮提升，就有更大的概率成为市场轮动放缓背景下的新一轮交易主线！
那么如何评估成长/科创公司的当前估值位置？我们可以采用多种衡量比较方法：
其一，从全球科技股相对估值比较来看，中国科技股指数的估值相对美国处于历史低位、且比值小于1；
其二，从科技股相对宽基指数的估值分位数来看，科技股指数与主流宽基指数的相对市盈率分位数下行至历史30%以下的位置；
其三，采用沿生命周期与行业特性的“特色估值法”， 比如针对创新药，用PS估值法衡量，当前创新药指数估值处于低位。截至2024年5月31日，创新药指数达到2.11倍PS（指数成立以来历史最高为10.92倍PS），当前位于指数成立以来1%分位数以下，同时低于历史均值水平，下行趋势明显。再比如针对军工企业，同样用PS估值法衡量，截至2024年5月31日，军工指数达到2.82倍PS（指数成立以来历史最高为5.32倍PS），当前位于指数成立以来23%分位数，同时低于历史均值水平，下行趋势明显。同样针对半导体企业，采取PS估值法，截至2024年5月31日，半导体设备指数达到8.28倍PS（指数成立以来历史最高为28.42倍PS），当前位于指数成立以来14%分位数，同时低于历史均值水平，2021年中以来呈现震荡下行趋势。
其四，从动态PE与静态PE分位数差值来看，当前动态、静态估值分位数均低于40%，且动态估值分位数低于静态估值分位数差值较大的科技行业有：（1）一级行业：传媒、军工、医药、机械等；（2）二级行业：生物制品、光伏设备、医疗器械、自动化设备等。
其五，从一二级估值折价率来看，结合上市前估值情况，部分科技股当前市值和上市前PE/VC估值呈现倒挂现象，比如根据私募通和Wind数据，凯赛生物上市前的PE/VC估值约900亿元，截至2024年5月底，当前市值仅有约280亿元，市值折价率为68.7%，并且折价率较21年底提高了53.7%。
由此可见，无论从哪种估值衡量方法来看，成长/科创板块都处于估值低位水平。现在只等催化因素的到来。而有关成长/科创板块的积极信号也确实正在或即将不断涌现：
首先，年报集中严监管可能暂告一段落。历史上，4-5月的年报问询属于常规监管行为、并非今年首创，数量上也未显著高于往年平均水平。同时，6月6日至今，已无对于非风险警示类个股的新增年报问询函。在极端演绎之后，市场整体交易倾向可能正在转向回流。
一个重要观测指标是跌停股数量，能够同时反映极端抛售意愿、和风偏最高的一部分投资者的回流意愿，通常每天在20家以下。如今年春季行情启动前，2月8日跌停数量由前一天的318家降至了8家，随后便持续稳定在了常规区间。6月7日，跌停数量已从前一日的159家降至40家，表明极端的抛售意愿可能已经临近充分释放、且资金的进场承接意愿已经开始修复。
其次，随着监管自上而下重视，未来发展培育独角兽企业，二级市场优质成长/科创企业的估值，有望从低估提升至合理的水平。
其三，自22年起，成长/科创企业相对价值风格企业估值同步美联储紧缩进入了下行周期，截止24年6月，科创50相对沪深300的PB（LF）已接近指数成立以来均值-2倍标准差极值位置，估值性价比显著。
其四，科创板的主要权重板块是半导体板块，而该板块基本面正在发生积极变化：从基本面上看，全球半导体周期、中国半导体周期，已连续13个月同比向上、连续5个月处于正增区间。历史上，半导体板块的市场表现与半导体周期往往有强的同步关系，在产业基本面改善近半年之后，板块已积累了一定反弹动能与上行空间。
综合来看，科创板似乎正处于一个转折点。政策的倾斜、市场情绪的转变、经济基本面的改善以及全球流动性预期的松动，都为科创板的估值提升创造了有利条件。科创板的春天渐行渐近了！
值得一提的是今日是科创板迎来开板五周年。定位突出硬科技特色的科创板，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，持续打造培育新质生产力的“主阵地”，行业结构布局与新质生产力发展方向高度契合。
科创100指数ETF（588030）重点布局医药生物、电子、新能源三大成长板块，并且对于计算机、机械设备、国防军工等板块布局良好。无论是从基本面上还是政策上来看，科创100指数的反转趋势都非常明显，后市表现也值得期待。
BY： 首席中心
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