天风证券于6月12日发布研究报告指出，西藏天路作为西藏自治区的水泥龙头企业，未来盈利有望优化。报告提到，西藏天路在西藏国资委的支持下，从事多领域建筑建材业务，其中水泥业务贡献最大。目前公司拥有熟料产能434万吨，约占西藏地区产能的34%。
报告指出，2019-2022年间公司产能利用率逐渐下降，导致固定成本和费用摊薄，盈利能力下降。然而，2023年西藏水泥产量同比增长51%，报告预计，随着区域内重大项目的推进，西藏天路的产能利用率有望提升，提高盈利水平。
西藏的固定资产投资以基建为主，2022年基建投资额占比进一步提升。长期来看，西藏的城镇化率低且人口自然增长率高，水泥需求空间巨大。尤其是在交通建设和水利项目上的投资，有望推动未来需求。报告预计，在中性情景下，2024-2025年铁路建设将带动77万至105万吨水泥需求增长；水电站项目如墨脱水电站的建设将进一步增加公司销量。
供给端管控趋严，西藏地区形成天然护城河，外来熟料难以进入。截止2023年底，西藏水泥市场集中度较高，前六家企业（CR6）市场份额达100%，前两家企业（CR2）达60%。西藏天路和华新水泥拥有较高议价权。为了响应环保和能效要求，未来产能利用率有望提升，区域头部企业市占率可能进一步提高。
报告还提到，西藏天路的吨成本和吨均价均高于同行，2020年及之前吨毛利和吨净利分别高于同行约100元和70元。2021-2022年由于市场竞争加剧和疫情影响，成本增加，销量下滑。2023年公司水泥吨成本为439元，已显现出下降趋势，随着未来产能利用率提升，公司的成本和费用端有望进一步优化。
天风证券预计西藏天路2024-2026年归母净利润分别为1.12亿、4.38亿和9.25亿元。报告采用分部估值法，给予2025年建材和建筑业务的市盈率分别为14倍和5倍，对应目标总市值68.08亿元，目标股价5.28元，首次覆盖给予“买入”评级。
报告最后也提醒了多项风险，包括重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司建筑业务中标不及预期、公司经营管理和财务风险以及股价波动风险等。
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