自2012年以来，人人乐已经连续十多年经营亏损，目前还未找到扭亏为盈的有效办法。那么，作为陕西国资的“西安曲江文投”，当时为何要收购这家持续亏损的超市公司呢？如果再继续亏损下去，尽管有“陕西国资”作为控股股东加持，人人乐会被深交所“强制退市”吗？
今天我们主要来梳理一下国内超市百强企业——“人人乐”的主要经营情况；及，西安曲江新区管委会全资持有的——西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（简称“西安曲江文投”）为何要收购人人乐；以及，西安曲江文投控股的人人乐，是否会被交易所终止上市资格。
1. 关于"人人乐"
人人乐（002336.SZ，*ST人乐）是国内规模领先的超市连锁企业，其最早成立于1996年，总部位于深圳，于2010年在深交所上市。
根据中国连锁经营协会的统计，人人乐位列《2022年中国超市Top 100》第37位，也位列《2023年中国连锁Top 100》第99位。其曾经在深圳市场与沃尔玛等领先同行直面竞争，在业内具有很高的知名度。
从超市业态来看，人人乐以经营大卖场业态为主，其平均单店面积超过1万平米。
众所周知，近几年来，大卖场业态在国内，已经越来越不受消费者的欢迎。国内的各家以大卖场为主的超市企业，如沃尔玛、永辉超市、大润发，无一例外都陷入了客流及销售下降、经营大幅亏损、或持续关店的境地。
人人乐也不例外。人人乐的在营门店数量，2019年末为144家，2023年末为91家，净减少53家，门店数量减少超过1/3。
人人乐的门店月均销售坪效，已经从2019年的942.2元/月，下降到了2023年的440.8元/月，降幅达53.2%。
2023年末，公司共有71家大卖场，8家社区超市，11家精品超市。除了精品超市的销售坪效下滑10%左右，大卖场及社区超市的坪效均下降超过20%。
从收入变化来看，自2013年以来，公司收入开始逐年下降，从2013年的127.2亿元，下降至2023年的28.5亿元，降幅达77.6%。
从盈利情况看，2011年以前，人人乐可以保持较稳定盈利。但自2012年（上市后的第二年）开始，公司的主营业务即陷入了持续的亏损之中。
2012年以来的十多年里，未看到公司扭亏的明显迹象。2023年，公司扣非归母净利润达到5.8亿元；2024年1季度亏损1.3亿元。
从公司的历年净资产情况看，人人乐自2014年，未分配利润就由正转负，随着公司每年经营亏损，累计亏损也越来越大。2023年末，累计亏损达到34.7亿。
由于公司持续经营亏损，人人乐的净资产规模也持续下降，2010年末，公司归母净资产为35.9亿元，经过13年的连续亏损，至2023年末，公司归母净资产下降至-3.9亿元。
由于2023年末公司归母净资产为负，人人乐的2023年报，被审计机构出具了“带与持续性经营相关的重大不确定段落的无保留意见”。
由于2023年底归母净资产为负，2024年4月19日，深交所对人人乐的股票交易实施退市风险警示，股票代码由“人人乐”变为“*ST人乐”。
按照深交所股票上市规则（2023年8月修订），如果人人乐在2024年末的净资产仍为负，或出现下述其他特定情形，公司将被交易所强制退市。
2. 关于"西安曲江文投"
西安曲江文投成立于1998年4月，是经西安市委、市政府批准，由曲江新区管委会投资设立的大型国有全资企业，公司注册资本、实缴资本达83亿元。
西安曲江文投作为曲江新区的区域运营开发主体，主要从事园区建设、文化旅游、影视、会展及文化旅游项目开发等业务。
经过多年发展，西安曲江文投构建了以文化旅游为核心，集影视、会展、演艺、出版、文旅项目建设于一体的多产业发展格局，培育了曲江文旅、曲江影视、曲江会展、曲江演出、曲江出版等多个知名文化品牌，形成了“产业军团、集群出击”的强势态势。
西安曲江文投的实际控制人为西安曲江新区管委会，西安曲江新区管委会属西安市政府直属事业单位，局级建制。
西安曲江文投的资产规模比较大，2022年三季度末数据显示，总资产达1023亿元，归母净资产129.5亿元。
西安曲江管委会控股的上市公司数量较多，截至目前其控股的上市公司有5家。
除了人人乐外，还包括西安曲江文投间接控股的“曲江文旅”：
此外，西安曲江管委会还至少间接控股3家上市公司：
不过，西安曲江管委会控股的这些上市公司，多数经营业绩较差。以2023年为例，5家上市公司中，只有华仁药业盈利1.9亿元，其他4家均亏损。
从人人乐发布公告看，西安曲江文投的资金状况也很紧张。截至2024年4月2日，其持有股份的累计质押比例达到95.83%，占人人乐总股本的比例达到57.92%。
3. 西安曲江文投“为何”收购人人乐
2019年7月23日，人人乐的原控股股东深圳市浩明投资管理有限公司（简称“浩明投资”），与西安曲江文投签署《股份转让协议》及附件《表决权委托协议》。根据协议，浩明投资将其持有的8800万股（占股比20%）转让给西安曲江文投，并将1亿股股票（占股比22.86%）对应的表决权等财产权利之外的其他权利委托给西安曲江文投行使。
2019年11月8日，上述股份转让已经完成过户登记手续。本次权益变动后，西安曲江文投直接持有上市公司8800万股股票，占公司总股本20%，此外还拥有上市公司1亿股股票（占公司总股本的22.86%）对应的表决权，合计拥有上市公司42.86%的表决权，成为人人乐新的控股股东。西安曲江新区管委会成为公司的实际控制人。
关于西安曲江文投收购人人乐的目的，人人乐要约收购报告书显示，西安曲江文投基于对上市公司价值的认可和对未来持续稳定发展的信心，收购人可以利用自身在文化、旅游、教育板块的相关资源，帮助上市公司改善经营状况，进一步提升上市公司经营业绩。同时也有利于收购人丰富产业布局，提高国有资本配置和运营效率，促进国有资产的保值增值。
2022年8月8日，西安曲江文投进一步增持人人乐股份，其一致行动人西安永乐商管公司，与股份转让方（浩明投资、人人乐咨询公司、何金明、张政）签署《股份转让协议》，永乐商管以协议方式受让浩明投资持有的1亿股（股比22.86%）、受让人人乐咨询公司2640万股（股比6%）、何金明2227.5万股（股比5.06%），股份转让价格为5.88元/股。
2023年7月17日，本次股权转让已办理完成股份过户登记手续。本次权益变动后，西安曲江文投集团的一致行动人西安永乐商管持有人人乐17,285.4万股，占公司总股本的39.285%，西安曲江文投及其一致行动人合计持有上市公司26,589.3万股，占上市公司股份总数的60.43%。
关于继续增持人人乐股份的目的，西安曲江文投表示，人人乐主营商品零售连锁经营，系我国超市知名品牌，经过多年发展已经形成以新型大卖场、精品超市、社区生活超市、百货店、会员折扣店、小程序及 APP服务相结合的线上线下融合的多业态发展格局。
基于对人人乐价值的认可，曲江文投集团通过永乐商管公司进一步增持人人乐股份，利用自身在文化、旅游及教育板块的相关资源帮助上市公司改善经营状况，协助上市公司发展，改善上市公司经营业绩，同时进一步巩固对上市公司的控制权，提高国有资本配置和运营效率，促进国有资产的保值增值。
但从后续的人人乐经营表现看，很难看到西安曲江文投为人人乐提供了什么实际的帮助，因为人人乐的经营表现没有任何的改观，仍然是持续的经营亏损。事实上，西安曲江文投并不具备超市零售行业的丰富经验和资源，其很难从经营上直接帮助上市公司。
西安曲江文投收购人人乐，是否是打算将自身持有的文旅资产注入人人乐呢，即为了公司的上市公司“壳”的价值。不过收购这么多年来，一直也没有看到相关的任何动作。
4. 人人乐被西安曲江文投收购后的表现
1）经营表现
从前述人人乐的2019年以来的经营表现看，人人乐一直处于较大规模亏损状态，其经营表现并未出现明显改观。西安曲江文投控股人人乐后，也未看到其拿出实际提升经营表现的行动，因此公司经营处于持续亏损状态。
2）股价表现
西安曲江文投收购人人乐后，尽管公司经营业绩没有实际的改观，且持续亏损。但是公司股价，在2022年12月至2023年1月有过大幅上涨，区间最高价格达到20.64元/股（2023-1-3），且公司股价在2023年在10-20元区间价格上下波动。
这反映了投资者对于国资控股的上市公司的乐观预期。
但是，自从2024年4月12日，新“国九条”发布以来，人人乐的股价开始了连续下跌模式，从2024年4月12日的8.10元/股，下跌到截至目前的3.02元/股，如果与2023年1月初的最高价相比，股价下跌85.4%。
当然，即便人人乐的股价下跌这么多，也不能阻挡部分投资者的“投资”热情，就在昨天，人人乐的股价又涨停了，不过今天收盘价，又下跌2.98%。
5. 国资背景的人人乐，会退市吗？
如前所述，由于人人乐十多年持续亏损，公司已经资不抵债。截至2023年，公司归母净资产为-3.9亿元，公司年报被审计机构出具“非标”意见，且公司已经被深交所出具退市风险警示。
如果公司2024年归母净资产无法转为正值，则将被深交所强制退市。那么，西安曲江文投控股的人人乐，有能力“力挽狂澜”避免被强制退市吗？
事实上，2023年以来，人人乐已经在采取各种自救措施，但是这些措施，是否真正有效呢？
首先，2023年8月25日，人人乐发布了《向特定对象发行A股股票预案》，公司拟向控股股东西安曲江文投间接控制的永乐商管定向发行股票，募集资金不低于6亿元且不高于17.75亿元，发行价格为13.45元/股，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。
公司发布上述非公开发行股票议案后至今，资本市场环境已经发生非常大变化，公司也没有再发布任何进展公告。目前来看，在当前的市场条件下，公司很难再实施上述非公开发行预案。公司也没有就上述预案提交股东大会审议，也没有披露监管机构的审批进展。
这意味着，通过向控股股东发行股票募集资金，来充实净资产的方案，可能基本失效。
此后，2024年5月30日，人人乐发布了《关于预挂牌转让全资子公司天津市人人乐商品配销公司100%股权的提示性公告》，拟将公司的天津仓储物流中心进行转让，用于变现补充资本金。拟转让标的公司的基本财务情况如下所示。可以看出，该项目近三年一期连续亏损，且账面净资产为负。
预计标的公司的物业价值，在按照公允价值进行评估后，可能会有较大增值。估计这也是公司转让该公司的主要原因。
不过仅仅靠资产变卖的方式去补充资金，毕竟不是长久之策。目前看，还未看到公司找到扭转经营亏损的有效办法。如果公司再继续这样亏损下去，虽然有陕西国资“西安曲江文投”作为控股股东加持，但在新“国九条”出台后，会不会走上“退市”之路呢？
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