文 | 姜娅 黄元夕
CITICS-CLSA CRR团队对全国1600位消费者5月问卷调查的结果显示，受访居民收入信心和就业感受环比下滑，其中高收入群体信心相对改善。通胀预期有所回升，尤其非食品价格预期边际改善较为明显。或受5月下旬政府出台的一系列地产政策提振，受访居民的房价信心呈现改善，对房产投资的乐观情绪也略有上升，但趋势是否持续仍需进一步确认。5月受访居民对A股和黄金的投资兴趣减弱，但对房地产的投资兴趣提升。
收入信心仍在回落，高收入群体和一线城市居民相对改善。
5月收入感受指数为24.3%，较上月-3.5pcts；收入预期指数为34.3%，较上月-3.8pcts。其中，高收入群体的收入预期指数仍在走高，家庭月收入3万元以上的受访居民收入感受/收入预期指数分别为53.5%/59.8%，较上月+2.0pcts/ +2.0pcts。从过去3个月平均值来看，一线城市居民的收入预期自2022年10月以来持续回升，从2022年10月的37.5%升至2024年5月的45.3%，但仍低于2021年夏季水平。
就业感受走弱，通胀预期回升。
5月受访居民失业预期指数为12.5%，环比+0.3pct；家庭月收入1-2万元的受访居民（接近城镇居民平均收入水平）失业预期指数下降至12.3%，环比-1.2pcts，边际有所改善。物价预期指数为55.7%，较上月+4.3pcts，其中食品价格预期指数为47.6%，环比-0.4pct，略有下降；或受假期因素带动，非食品价格预期指数增长较为明显，为43.0%，环比+4.8pcts。此项趋势与国家统计局数据基本一致，根据国家统计局数据，5月CPI同比增长0.3%，其中食品CPI同比下降2.0%，非食品CPI同比上升0.8%。
房价信心出现改善。
5月下旬政府出台了包括降低最低首付比例、降低贷款利率等地产政策，或受此提振，受访居民的房价预期呈现积极的改善迹象。5月房价预期指数为-21.8%，较上月+5.3pcts。受访居民中24%认为未来6个月房价将上涨，45%认为将下跌。一线和低线城市受访居民相对更为乐观，但趋势能否持续仍需进一步确认。
对A股和黄金的投资兴趣减弱，但对房地产的投资兴趣提升。
5月受访居民看好房地产（环比+1.8pcts）、理财产品（环比+2.1pcts）和债券（环比+0.4pct）的比重略有上升，而看好A股（环比-1.9pcts）和黄金（环比-2.4pcts）的比重有所下降，但仍认为黄金是未来12个月相对更好的投资品类。
风险因素：
调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；经济增速下行超预期；境内外出行政策超预期变动风险；下游需求不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险等。
投资策略：
我们维持观点：在对宏观经济趋势仍存不确定性的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费当前仍处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱。短期看消费投资机会，我们认为经济预期的变化重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。
短期配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，建议积极配置估值回落至低位的白酒、消费互联网、美妆等行业龙头。同时建议关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的餐饮产业链机会；3）继续布局纺织制造订单收入到业绩兑现的弹性，同时关注过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。
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