中国西电：全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞

【东吴电新】中国西电：全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞$$中国西电(SH601179)$

＃老牌输变电一次设备领先企业、新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围全品类一次设备。23年营收／归母同比＋12％／43％，毛利率／归母净利率同比＋1.41pct／0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压＆主网高景气＋一带一路重启海外业务复苏＋经营管理改善，预计公司23-26年营收／归母净利润CAGR分别约为15-20％／35-40％，新时代迎发展新气象。

＃特高压进入高景气周期、一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压＆主网进入高景气发展周期，23年新签订单近300亿，同比高增，其中特高压订单约79亿元，同比＋1001％，并且公司换流阀、换流变、组合电器等产品份额持续提升，随着Q2开始特高压订单交付各项业务毛利率环比有望明显提升。2）国际市场，公司拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，GE作为公司战略股东可以带来技术和市场赋能，23年实现海外收入27亿，同比＋4％，新签国际订单40＋亿，海外需求爆发＋海外产能布局＋股东优势，海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

＃新时代央国企改革再加码、高质量发展成为发展新主题。21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平提升，市值考核＋“一例五律”考核盈利能力，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬／创利同比＋16％／56％，同时剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。

＃盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5／20.5／25.1亿元，同比＋42％／64％／22％，现价对应PE分别为30／18／15倍。给予2025年25倍PE，目标价10.0元／股，首次覆盖，给予“买入”评级。

［爆竹］风险提示：特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。