要说A股稳定有热度的主题，那还得是红利。红利因其可预见的“钱途”，也就是分红，在震荡市场持续被探讨。国九条提出强化上市公司分红监管，提高股息率、增强分红稳定性、持续性和可预期性，又助力了一波红利资产的价格跃升。但因为红利涨太久、关注度太高，也不乏有“红利拥挤”的声音出来。
今天，咱们先不讨论红利啥时候出手，作为防御类资产而言，红利也应该成为资产配置必不可少的一端。可是全市场那么多红利产品，怎么选呢？
首先，主动权益类的红利基金，因为主动管理的原因，很难做到“纯粹”，可能存在风格漂移的情况。其次，被动指数基金主要跟踪特定指数，投资策略相对固定且表现较为稳健。被动指数基金中，内地上市ETF产品共40只，跟踪指数共24个，其中A股红利指数有14个（标普中国A股大盘红利低波50因数据缺失暂剔除），可以说ETF是投资红利最主要、最纯粹的工具。
编制方案看不同
那么从有跟踪产品的A股红利指数来看，主要分三类：纯粹的红利指数（仅调整选股池）、红利+（因子叠加）和红利plus（因子调整）。
纯粹红利：发布最早、跟踪产品数量最多的红利指数——中证红利
全市场共13只公募指数产品跟踪中证红利指数，作为最早的红利指数，和其他指数的编制方案对比，中证红利指数的特点主要在于基于股息率加权，而非市值加权，以及要求成分股滚动过去3年持续稳定地分红。
基于中证红利指数，对其样本空间的选股范围进行调整，就得到了红利指数、中证国企红利、中证央企红利、上证国企红利、深证红利和沪深300红利。
中证红利指数的样本空间是从全市场范围内选股，而其他上述指数，则将选股范围从全市场调整为指定选股池，如红利指数（上证红利）只从在上交所上市的股票中筛选红利股，沪深300红利则从沪深300指数选股池内筛选。此外，深证红利是国证旗下指数，其他则是中证指数公司旗下指数，在加权和选样方法上有一些差异。
从行业分布来看，和中证红利相比，上证红利覆盖申万行业减少，深证红利超配食品饮料、电子和家用电器等行业，中证国企红利小幅超配交运和银行，300红利大幅超配银行。
对于以上指数和中证红利指数自2012年底至今的走势可以发现，中证红利指数和红利指数、国企红利、沪深300红利等的市场表现类似，但因为加权和选样的区别，深证红利走势与其他指数有明显差异。总的来说，说明选股池调整对红利指数表现影响不大。
数据来源：Wind，统计区间为2012-12-31至2024-6-14。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。中证红利、红利指数、中证国企红利、中证央企红利、上证国企红利、深证红利和沪深300红利自基日以来收益率分别为：451.47%、218.07%、101.70%、193.51%、59.89%、560.90%、508.23%。
红利+：红利低波、红利低波100指数等
所谓的因子叠加，就是在红利因子选股的基础上，再叠加波动率等其他因子进一步筛选。
比如红利低波指数，先以中证红利指数的编制逻辑筛选75只待选样本，再分别基于波动率和价值因子进一步筛选50只成分股作为最终的股票组合。并且，剔除了支付率过高或非正的（红利支付率过高：支付率排名在样本空间前5%）、股利增长率非正的个股。
而像红利低波100的差别则在于将股息率加权调整为基于股息率/过去一年波动率加权。
行业配置方面，红利低波主要超配银行，红利低波100低配煤炭行业。
市场表现来看，红利低波及红利低波100较中证红利均有超额，但整体走势类似，相关度较高。
数据来源：Wind，统计区间为2012-12-31至2024-6-14。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。中证红利、红利低波和红利低波100自基日以来收益率分别为：451.47%、987.47%、1000.12%。
红利plus：红利质量指数等
因子调整，也是在红利因子选股基础上再叠加基于其他因子进一步筛选，但更加注重风格暴露。
比如，红利质量指数的待选样本除了基本的流动性和市值要求以外，还要满足持续分红、最近一年股利支付率大于20%等条件，核心是基于每股净利润、毛利率、ROE同比变化等6个财务质量因子作筛选。
行业分布上，红利质量主要超配医药生物、家用电器和食品饮料，低配交通 运输、煤炭、银行钢铁。
市场表现上，因子调整后的红利指数与中证红利相关度低，收益率显著高于中证红利的同事波动也较大。
数据来源：Wind，统计区间为2012-12-31至2024-6-14。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。中证红利和红利质量自基日以来收益率分别为：451.47%、2,757.02%。
简单总结下，从编制方案来看，如果只是改变选股范围，对红利风格影响较小，但如果改变成分股的加权方式，以及筛选逻辑等，则红利指数的表现差异较大。
市场表现决高下
股息率指标：上证国企红利＞红利指数＞红利低波
知道了市场上大体红利指数的区别，那么更直接的，红利策略买的不就是高股息、低估值吗？那么从有跟踪产品的A股红利指数的股息率来看，上证国企红利、红利指数、红利低波的股息率较高，均在6以上。
数据来源：Wind，截至2024-6-11。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。
股息率历史分位指标：红利低波100＞红利质量＞上证国企红利
当然，不能只看股息率高，那也会陷入高分红陷进，从股息率历史分位的角度，如果分位较高，说明指数股息率高、估值较低，当前股息较有性价比。由此，红利低波100、红利质量、上证国企红利的近五年股息率历史分位较高，当然红利低波、红利指数的股息率分位也处于历史高位。
数据来源：Wind，截至2024-6-11。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。
近半年涨跌幅指标：高息策略＞沪深300红利＞红利低波
从指数表现来看，今年以来指数涨幅靠前的是高息策略、红利低波和沪深300红利，近半年涨幅居前的分别为高息策略、沪深300红利和红利低波，涨幅分别为18.13%、15.88%、15.57%。
数据来源：Wind，截至2024-6-11。指数历史表现不预示未来，也不构成基金业绩表现的保证。
选红利也不能单看一个指标，大家在选择产品的时候，要看清楚指数的编制方案、策略的差异、行业分布区别等再做出选择。秉着既要又要还要的理念，红利低波指数在各个维度看都名列前茅，不妨关注一下富二家密切跟踪红利低波指数的红利低波ETF（159525）来进行布局。
当然，除了红利低波，富二家还有增强策略、港股红利的产品，欢迎关注：
富国中证红利指数增强（A类：100032，C类：008682）
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