今天周五收盘后，终于等来了央妈发布了5月社融数据。数据十分难看：
其中
5月新增社融2.07万亿，预期2万亿，增速8.4%，前值8.3%。
新增人民币贷款9500亿元，预期1.02万亿元，前值7300亿元。
政府存款新增7633亿，同比多增5264亿；
居民贷款新增757亿，同比少增2915亿，老百姓的贷款意愿进一步下滑。
居民存款新增4200亿，企业存款大幅减少了8000亿。
M2同比增长7.0%，前值7.2%
M1同比下降4.2%，前值1.4%
M0：同比增长11.7%
M2-M1剪刀差进一步走阔至11.2%，再创历史新高，说明活钱的比例进一步降低，企业和老百姓日趋谨慎。
M1跌那么多是因为今年四月份搞过一次手工补息的整改，这个以前就聊过，目的是防止资金空转。但把该因素排除，M1依然非常低，资金既不空转也不实转，而是选择了躺平。
所以，1-3月的社融数据水分有多大可能只有央妈自己知道，这社融数据里面比较直观的可能就是政府债券余额和财政存款了——余额双增，就是钱有但没项目。
既然社融数据噪音极大，那我们能不能找到其他代理指标来观测当前的经济活动呢？
一、CPI、PPI、PMI
5月CPI上涨0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨 （当月同比）
5月PPI同比下跌1.4%，环比上涨0.2%
统计局数据：5月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。
财新数据：制造业采购经理指数（PMI）为51.7，较前一个月提升了0.3个百分点。这一数据表明，制造业的生产经营活动正在加速扩张。
二、出口数据
GDP三驾马车：消费、投资和出口。目前来看，地产政策仍在发力，虽然还没见到很大的成效，对消费+投资造成较大的拖累。那出口呢？
美元计价下，2024年5月我国出口总额同比为7.6%（4月为1.5%）；进口总额同比为1.8%（4月为8.4%）。5月贸易顺差扩大为826.2亿美元。
算是勉强过得去，但进口环比差了点
总结
结合上述数据来看，风险偏好水平仍然是位于低位，但是风险偏好水平已经有稳定的趋势了，这也是为什么国债利率在社融数据落地之后反弹了一波。
那发生什么事才能让风险偏好水平回升呢？我觉得应该有以下几条：
1.房地产稳住，这是最重要的。最起码不能再失速了，要保交楼。因为房产的价值占了小康家庭绝大部分的资产，对于中产来说就是房地产+金融资产（股票）。财富效应对消费的拉动不能忽视，而且地产产业链很长，地产行业的稳定能改善很多企业的债务情况（大家可以看看中铁这样的央企的涉诉信息，真的惨。。。。）；
2.出口要继续稳住。中国的工业制造定位世界工厂，的产能和供应链配套十分强大，在消费不振的情况下，出口稳住才能稳住制造业的根；
3.zf的财政状况出现改善。zf财政改善并不意味着会继续干基建，在追责机制下，目前地方zf不敢再乱搞了，而且建的效益也不一定来得很好。人才补贴、教育医疗基建改善、甚至清理过往的应付款，其实对于整个社会经济的活跃都有提振的作用。但是这里面最大的问题是，zf的考核机制。
下周最重要的因素就是降息不降息！首先是周一（6月17日）的MLF续作情况，间接影响6月20日的LPR利率。
由于社融数据的不及预期等，所以市场其实是有降息预期的，但是在市场实际利率并不高前提下，真的有必要吗？个人认为还是比较存疑的。特别是降息的话，可能会推动10年期国债收益率进一步下行，那么与央妈之前喊话不就有点矛盾了吗？
目前资金面虽然有所波动，但是还没有到过紧的地步。今天的50年期超长期特别国债的是加权利率2.53%，更是反映出资金欠配的。
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